三、 行为金融学的中观视角：市场微观结构与投资者异构行为
对于已有理论的检视为发现新的研究视角提供了可能，通过上面的讨论可知，现在行为金融学理论研究大都关注宏观的市场非有效性和微观的投资者心理偏差机理的研究，而从中观层面对于金融市场各个子市场的横向研究还不多见，可以说还是空白。再说，对于股票市场的行为金融学研究是否可以适用于整个金融市场，是否仅凭对股票市场的研究就可以建立起统一的行为金融学理论？这个问题值得深思。
而市场微观结构理论则更多的是应用信息不对称理论和博弈论来研究资本市场微观结构在资产价格发现与价格确定机制中的影响与结果，其实质是市场微观结构与资产价格之间的互动关系。虽然市场微观结构理论已经初步涉及打开资产价格形成过程的“黑箱”的目的，但准确地说其仍然是从物（市场微观结构）到物（资产价格）的过程，如果说市场微观结构理论揭示了市场微观结构与资产价格之间的相关关系的话，那么则是“知其然”；如果要进一步打开“黑箱”，逼近资产价格形成的“所以然”，则绕不开对市场中最活跃的因素——投资者的研究。市场微观结构的不同和发展、变化是市场规则制定者和投资者互动博弈的结果。投资者持续的决策和选择给市场注入强大的活力，使得市场一直处在变动不居的状态；而市场微观结构和交易机制的更替则相对要少的多。连续变化的投资者行为和间断变更的市场结构和交易机制之间存在相互影响、相互适应、相互匹配的过程。众多投资者的投资或投机博弈能够在短期内形成与之适应的市场结构与交易机制；而某阶段的显性或隐性市场结构和交易机制则是市场长期演化发展的节点和基础，这些显性或隐性的结构和机制当然也被市场中“冷暖自知”、“风险自担”的投资者所获悉，对投资者的心理产生影响，进而影响到投资者的决策和投资行为。可见，市场微观结构是透过有限理性投资者的认知，影响其心理或与其心理产生交互作用，投资者心理的变化会影响其决策，并最终传递至市场交易结果——资产价格和交易量。这就是市场微观结构理论和行为金融学理论存在的焦点，也是本文拟将研究的主要方面。
市场微观结构对投资者心理和投资行为影响的研究有纵向和横向两种方式，所谓纵向，即市场微观结构在时间序列上的演化发展对投资者心理和投资行为的影响；所谓横向，即在同一时期空间上异质的市场微观结构对各自投资者心理和投资行为的影响，包括不同地域和不同资本子市场间的比较。图1是行为金融学进行中观研究的脉络。
四、 结论
在行为金融学尚未建立起一个系统、科学、相对独立的理论框架和研究体系的时候，对中观层面不同子市场的研究可以通盘考察市场的非有效性，为宏观层面的研究提供现实证据的支持；另外，对不同资本子市场中投资者行为的研究，可以发现不同子市场可能出现的特定偏差，反映出投资者在不同交易规则下的心理偏差和行为偏差，进而揭示出外源性因素对投资者心理和行为影响的机理，也就是从外生性角度研究投资者的“认知黑箱”；为行为金融学研究提供了另一条可能的路径。虽然，可以对每一个子市场进行研究，比较不同交易机制对投资者行为偏差的影响，这也是一个可行的研究角度；但是全面的研究肯定是一个浩大的工程，因此今后的工作将是在一个确定的方向上选择一个局部进行研究，以期能够为理论做出一点边际工作。
参考文献：
1．安特瑞·史莱佛．并非有效的市场——行为金融学导论．北京：中国人民大学出版社，2003．
2．陈保华．交易机制对股价行为的影响——对中国股票市场的实证检验．经济研究，2001，（5）：69-73．
3．施东晖，孙培源．市场微观结构——理论与中国经验．上海：上海三联书店，2005．
