浅谈卢布可自由兑换问题(1)

内容摘要：2006年7月1日，俄罗斯宣布卢布成为可自由兑换货币，这标志着俄罗斯外汇市场改革进入了一个新的发展阶段。这一举措将对俄罗斯经济发展产生深远的影响。本文首先回顾了卢布可自由兑换发展的进程，进而阐述了卢布实现可自由兑换的现实基础，最后分析了卢布可自由兑换的收益及风险。

　　关键词：卢布 可自由兑换
　　
　　俄罗斯联邦政府于2006年6月29日通过了外汇调节和外汇监督法的相应修正案，该法案的通过取消了对资本流动的所有限制。2006年7月1日，俄罗斯宣布即日起，卢布成为可自由兑换货币，这标志着俄罗斯政府取消了对外汇市场的最后一重管制，其外汇市场改革进入了一个新的发展阶段。不论这一举措将会给俄罗斯带来何种结果，但勿庸置疑的是，卢布实现完全可自由兑换将对俄罗斯经济发展产生深远的影响。
　　
　　卢布可自由兑换进程回顾
　　
　　自由兑换，亦称货币可兑换。是指在纸币流通条件下，一个国家或货币区的居民不受官方的限制，按照市场汇率自由地将本国货币与外国货币相兑换，用于对外支付或作为资产持有。货币的可自由兑换通常划分为经常项目下可自由兑换和资本项目下可自由兑换。卢布的可自由兑换是指实现了包括资本项目在内的完全可自由兑换。
　　实现本币可自由兑换是向市场经济过渡的重要内容，而俄罗斯卢布可自由兑换之路并不顺利。前苏联长期实行的是官方规定的固定汇率，由于与经济发展的要求相矛盾，苏联解体前已形成了三种汇率：官方汇率、商业汇率和旅游汇率。此外，还有黑市汇率。戈尔巴乔夫时期曾进行过汇率制度的改革，将单一的官方汇率区分成贸易结算汇率和非贸易汇率两种，实行不同的兑换比率，卢布高估的问题得到了部分解决，但汇率不统一的问题依然存在。苏联解体后，俄罗斯走上激进的经济改革之路，卢布汇率形成机制也发生了彻底的变化。
　　1992年初，俄罗斯开始实行卢布国家内部可兑换制度。到1996年中期，俄罗斯实行了卢布经常项目的可兑换。在激进改革引发的严重的经济衰退和恶性通货膨胀下，这一举措大大刺激了本国企业和居民货币的美元化过程，导致卢布汇率大幅度下跌和严重的资本外逃。在1993年9月23日的“黑色星期四”，一天内卢布对美元的汇率下降了25％。更大规模的第二次汇率危机发生在1994年10月11日的“黑色星期二”，莫斯科银行间外汇交易所卢布对美元的比价由10月10日的3081：1跌至10月11日的3926：1，一天内，美元汇率上涨27.7％。在实施自由化和卢布内部可兑换的几年中，卢布汇率倾泻式下滑，仅从1994年7月到1995年7月一年间就从1989：1跌至4553：1。
　　1995年7月，俄中央银行和联邦政府共同确定了“外汇走廊”，从此，卢布汇率由中央银行根据对外汇交易所和银行间外汇市场上卢布对美元的比价预先规定一个上下浮动的范围。“外汇走廊”制以后的头三年，卢布汇率相对平稳。而随后的1998年的金融危机使得俄罗斯中央银行和政府再无力对外汇市场进行干预，被迫放弃“外汇走廊”制，卢布汇率制度恢复到主要由外汇市场供求来决定的自由浮动汇率制。俄罗斯实施激进经济改革以来，汇率制度几经演变，从多重汇率到自由浮动汇率，再到“外汇走廊”，最后又回到自由浮动汇率，汇率波动幅度巨大，市场动荡不定，甚至几次遭遇严重的汇率危机。但不可否认的是，汇率制度的改革和卢布的内部可兑换为俄罗斯外贸体制的自由化和外汇市场的发展创造了前提和条件。
　　
　　卢布实现可自由兑换的基础
　　
　　任何一个国家的货币实现可自由兑换都必须具备一定条件，俄罗斯也不例外。俄罗斯在经历了汇率制度大幅变动和金融形势动荡之后，其金融体系承载冲击的能力还是比较脆弱的，在这样的背景下宣布卢布实现完全可自由兑换多少会给人们带来一点忧虑。那么，俄罗斯此番实行卢布完全可自由兑换并取消一切对外汇的限制，究竟是贸然行动还是明智之举，我们可以从下面几个方面来分析。
　　（一）全面提升的国家经济实力
　　激进的经济体制转轨虽然使俄罗斯的宏观经济形势急剧恶化，但自普京执政以来，俄罗斯经济形势得到根本好转。2005年1－8月，俄GDP同比增长了5.8％。其中工业产值同比增长3.7％；农业产值同比增长了2.2％；固定资产投资额为18645亿卢布（约合美元663.1亿美元），同比增长9.7％；零售贸易额实现了1529亿美元，同比增长了11.6％。国家经济实力的全面恢复为卢布实现全面可自由兑换提供了坚实的经济基础。
　　（二）合理的汇率水平和有效的汇率形成机制
　　合理的汇率制度安排是资本项目下货币可兑换的一个重要保证，稳定的汇率则是货币自由兑换成功与否的基本标志。1998年金融危机后，俄罗斯中央银行和政府放弃了“外汇走廊”制，使卢布汇率制度恢复到主要由外汇市场供求来决定的自由浮动汇率制。现行的卢布汇率形成机制能够有效的反映市场的供求状况以及外汇市场交易和真实部门交易之间的平衡状况，这为卢布实现可自由兑换提供了良好的汇率基础。

　　（三）充足的国际清偿手段
　　它包括外汇储备、黄金储备和临时获得国外融资的能力，其中外汇储备占绝大部分比重。近年来，由于能源产品的出口，俄罗斯贸易盈余逐年上升，黄金外汇储备也出现了明显增长的趋势。2005开始，俄罗斯黄金外汇大幅增长，2006年3月俄罗斯黄金外汇储备首次超过2000亿美元。截至4月底，俄罗斯黄金外汇储备已经超过韩国跃居世界第四。2006年年底，俄罗斯的黄金外汇储备达到2992亿美元，成为世界第三位，这为卢布可自由兑换提供了充足的国际清偿手段。