海外电站项目财务模型框架结构分析

海外电站项目财务模型框架结构分析

徐文进王雅雯曾宪凯

四川电力设计咨询有限公司四川成都610000

摘要：动辄数十亿美元的海外电站项目，投资风险大，不确定性因素多。在项目开发阶段搭建财务模型，根据项目自身实际情况，合理假设和预测边界条件，进行项目财务经济性分析，是项目决策的关键。而财务模型搭建过程中，如何确定财务模型自身的逻辑框架结构直接决定了其模型计算结果。本文在分析海外电站项目公司（SPV）主要结构的基础上，通过典型模型的结构分析，提出了适用于海外燃煤发电项目的模型框架。

关键词：海外电站；财务经济性分析；模型框架

1财务经济性分析

在国家一带一路的倡议下，在国内发电市场日趋饱和的背景下，越来越多的中国发电企业走出国门，积极开拓海外市场，在非洲等进行电站投资开发和项目总承包。但动辄数十亿美元的海外电站项目，在政治、战争、恐怖主义、疾病盛行的非洲，投资风险大，不确定性因素多。因此在项目开发阶段搭建财务模型，根据项目自身实际情况，合理假设和预测边界条件，预测项目未来现金流，进行项目公司财务经济性分析，是项目决策的关键。而财务模型搭建过程中，如何确定财务模型自身的逻辑框架结构直接决定了其模型计算结果。本文在分析海外电站项目公司（SPV）主要结构的基础上，通过典型模型的结构分析，提出了适用于海外燃煤发电项目的模型框架。

2海外电站项目公司主要结构

国内电站建设模式一般由单一投资方形成项目法人根据国家建设管理程序将项目从策划、评估、决策、设计、施工到竣工验收、投入生产或交付使用的整个建设过程进行建设管理。

海外电站建设因其项目所在国多为不发达国家且资金需求量巨大，自然风险，社会风险，政治风险，财经风险较大。其建设模式与国内燃煤发电项目一定的差异。典型海外燃煤发电项目结构如图2-1。

图2-1海外燃煤发电项目基本结构

图2-2项目公司各类协议

为利于项目融资，大型海外燃煤发电项目多由项目发起人在项目开发阶段项目公司（SpecialPurposeVehicle），由项目公司完成签署：一组报告（可研、环评、尽职调查），一组批文（用地、发电许可）、一组合同/协议（特许经营权、供煤协议、股权协议、EPC总承包合同等），完成项目开发，确定燃煤电站各参与方权责。以项目融资（项目未来长期盈利-电费收益-作为向融资方还本付息的来源）的方式实现融资关闭，完成项目开发、建设、运营。

在项目建设初期，由一家项目公司发起并完成项目可行性研究后，与多个投资方签署股权协议（InvestmentAgreement），成立项目公司。在项目开发过程中，亦可再引入其他投资方，优化项目公司股权结构，合理分担项目风险。例如：引入主机BTG（锅炉、汽机、发电机）生产商作为投资方，可以有效降低主机全生命周期造价，利于控制主机生产周期，降低主机BTG维护成本，提高全厂生产效率。引入EPC承包商作为投资方，有利于降低项目建设风险，控制项目EPC成本，控制项目完工工期。引入购电方作为投资方，有利于保证项目发电消纳，保证项目上网电量，保证项目销售收入。引入燃煤销售商或生产商作为投资方，有利于保证项目燃煤供应，控制燃煤成本。因此，诸多项目参与方，作为投资方引入，成为项目公司股东，根据其对项目的重要程度合理分配股权，结合自身优势分担项目风险，对项目顺利执行非常有利。

项目公司成立后，与项目东道国签署项目特许经营权协议（ConcessionAgreement）。因燃煤发电项目作为一种基础设施建设其投资金额巨大，生产产品“电能”涉及国计民生。签署特许经营权协议使项目公司获得特许经营权期内的项目独立经营权。同时东道国为吸引投资，在该协议还有项目用地，项目税收，项目金融，项目担保等各方面优惠条款，为项目公司建设运营提供便利。例如：非洲某国与项目公司的签署的特许经营权协议中明确提出提供项目增值税、关税、所得税减免，提供项目购电方电费国家担保，提供无偿使用土地等。该类条款将大大提高项目投资人投资信心。

项目公司与项目购电方签署购电协议（PowerPurchaseAgreement）。项目所在国购电方多为该国电网企业。通过购电协议，明确项目上网电量计量方法，项目电费计价模式，项目电费支付模式。区别于国内一步制电价，非洲国家为吸引投资，在用电负荷不稳定情况下，保证项目公司的收入，多采用多步制电价。多步制电价多由容量电价和电量电价构成。容量电价根据燃煤发电站所能够使用的发电容量计量。电量电价根据实际上网电量计量。

项目公司需与项目EPC承包商、燃料供应商、运维承包商签署项目建设EPC合同，燃料供应协议，运维合同。明确项目EPC建设投资总额，项目运营期燃煤煤价和项目运维成本，完善项目各方面成本组成。

最后，项目公司将项目各方面协议条款资料，提交项目融资银行和中国信保（Sinosure）。由中国信保为项目提供买方/卖方信保，保证项目融资银行还本付息。在与融资银行签订项目融资协议后，实现项目融资关闭，项目开始方可进行开工建设。

与项目各参与方完成各各类协议签署后，项目公司主要架构已经完成，项目建设期所需资金投入，项目运行期成本和收入，项目融资成本等均可进行预测。因此，通过收集整理项目公司以上协议提供的关键信息，缕清项目公司（SPV）及其边界架构，是搭建财务模型框架的第一步。

3模型主要结构

3.1典型财务模型结构

本文基于EXCEL平台，利用采用财务会计知识、项目公司协议文件和EXCEL自有的函数及运算法则进行财务模型框架搭建。

典型的公司财务模型结构如图3-1典型财务模型结构。公司的主要资金来源有股份资金、借贷资金和留存盈利。股份资金是指由个人或金融机构通过购买公司的股份提供资金，他们期望通过上述投资行为收获股利和资本增值作为回报。其中股利是公司按股份占比进行的分红，资本增值是投资在价值上的增加，为投资者产生了因出售其投资而获利的机会。借贷资金是指借贷给企业且需要偿还本金和利息的资金。为防止借贷人违约，贷款人常常需要抵押/担保来保证其借贷的偿还。留存盈利是公司营业活动盈利并完成股利支出后，剩余留在公司，作为投资人进一步投资公司的资金。

公司在筹集以上资金后将资金使用到公司经营活动中创造利润。资金的使用主要有固定资金的投资和营运资金的投入。固定资产指公司生产经营所需的设备和厂房等，该资产长期使用为公司的未来收益创造价值。营运资金指购买公司生产所需的原材料、生产工人工资等支出。原材料生产成产品，销售后形成销售收入。销售收入扣除成本（固定资金成本由折旧体现，原材料和人工等由经营成本体现）后获得公司利润。利润扣除公司贷款融资利息，缴纳所得税后得到净利润。净利润部分以股利方式向股东分红，部分作为留存盈利在公司经营中继续使用。

图3-1为典型财务模型结构，公司的资金来源和资金使用情况由公司资产负债表记录。公司在经营活动中生产经营资金运转由利润表记录。

不同于利润表采用权责发生制记录账款，现金流量表反映了一年内现金是如何被使用的，该表是连接其他两个表的纽带。它从利润表开始，对费现金进行调整，然后追踪资产负债表中现金科目以外的各项科目的余额变动。余额变动是指资产负债表某科目当年的余额与上一年余额的差值。资产负债表的科目的每项变动都代表了现金的来源或使用，例如：出售一项资产或者增加借款，意味着公司持有的现金增多了）。如图4-2利润表调整为现金流量表，利润表通过上述调整，在表末获得净现金流，该数值与资产负债表中本年与上一年度的现金余额差值相符。

图3-1典型财务模型结构

3.2海外电站财务模型结构

根据典型模型结构和相关的会计等式“总资产=总负债+股东权益”，结合海外燃煤发电项目公司主要结构，构建本课题财务模型主要结构。如下图3-3课题模型框架。该框架主要表单有：投资使用计划及资金筹措表、借款还本付息及建设期利息表、折旧摊销表、利润表、资产负债表、现金流量表。结合相关附表：封面、目录、参与方协议表、参数输入表、通货膨胀系数表、计算结果输出表、煤价分析附表、运维成本分析表，实现财务模型完成结构的搭建。

图3-2利润调整为现金流

如下图所示，投资使用计划于资金筹措表根据项目公司股权协议和EPC协议等，计算项目资金需求及项目资金使用计划。借款还本付息及建设期利息表主要根据项目融资相关信息，计算项目各类借款及还本付息。流动资金计算项目各年度流动资产及流动负债。折旧摊销计算表计算项目固定资产的折旧和无形资产的摊销。最终通过表单数据间的勾稽关系，完成课题财务模型的有机统一，实现财务指标的计算。

图3-3模型框架

4结论

本文通过分析海外电站项目公司主要结构及其边界文件，结合典型财务模型结构分析，提出了海外电站财务模型框架结构，帮助实现海外电站财务经济性分析。

参考文献：

[1]吴恒安.财务评价，国民经济评价，社会评价，后评价理论与方法[J].1998.

[2]和金生，郑春东.电力建设项目后评价理论与方法研究[J].华北电力技术，1998（7）：1-5.