公司财务杠杆效应的实证研究

公司财务杠杆效应的实证研究

刘军辉

从国内外学者的研究可以看出，由于选取衡量公司成长性的变量不同，且研究的样本、研究的方法不一样，因而不同程度地影响了研究结果的可信度，导致了研究结果的不一致。关于公司财务杠杆效应与公司成长性的研究假设，本文试图在国内外研究成果的基础上，运用目前可获得的资料和数据，对公司的财务杠杆效应和公司成长性的相关性进行研究，对以下提出的假设进行实证分析。

假设一：财务杠杆与公司成长性正相关。当公司经营业绩良好时，财务杠杆促进公司的成长；当公司经营业绩不佳时，财务杠杆抑制公司的成长。

假设二：公司规模与公司成长性正相关。根据资本结构破产观，公司规模越大越容易实施多元化经营，抗风险能力越强，而且规模大的公司还便于公司内部调度资金或者更容易从外界筹集资金等，这些优势都有利于企业的成长。因此，公司规模与公司的成长性成正相关关系。

假设三：期间费用率与公司成长性正相关。公司若对外不断扩大销售对内降低成本，那么公司的经营业绩会不断攀升，获利能力增强。这也向外界传递有利的信号，从而更有利于企业的成长。因此，费用的高低直接影响了公司的成长能力。

假设四：净利率与公司成长性正相关。净利率反映了公司的赢利能力，赢利能力越强则公司的发展潜力越大，未来投资机会越多，公司的成长机会越大。

一、财务杠杆效应

财务杠杆对公司有比较显著的抑制作用，这与国内外的一些研究结果不同，主要原因在于研究对象不同以及行业不同。财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润(EBIT)的微量变化所引起的每股收益(EPS)大幅度变动的现象。息税前利润率不变情况下负债比重变动的财务杠杆效益。在息税前利润一定情况下，如息税前利润率大于债务资金利息率，则降低负债比重，会引起资本利润率的提高；如息税前利润小于债务资金利润率，则提高负债比重，会引起资本利润率的大幅度降低。当公司的总资产利润率大于银行利率水平时，由负债资本所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升；相反，负债所产生的利润可能不足以弥补负债所需的利息、甚至连权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，投资者甚至有可能倒贴。财务杠杆影响公司成长性主要在于两个方面：一方面与公司的经营管理有关，财务杠杆要发挥其作用与公司的经营杠杆是分不开的；另一方面与公司的资本结构有关。在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险也越大。

二、财务杠杆与公司的经营管理

财务杠杆是否给公司经营带来正面或者负面影响，关键在于该公司的总资产利润率是否大于银行利率水平，当银行利率水平固定时，公司的赢利水平低，股东没有得到应有的报酬，财务杠杆在此对企业的经营业绩发挥了负面作用，抑制了公司的成长。造成这种结果的原因主要在于公司的赢利能力低，借债资金利用率没有得到高效运作；公司没有重视内部经营管理，没有将有限的财务资源投资到企业最具有竞争力的业务上。

三、财务杠杆与公司的资本结构

举债经营可以降低公司的权益代理成本，并且能够享受税盾收益，从而提高公司的价值。但是公司不可能无限制地享受负债带来的减税收益，举债经营也会带来财务风险、尤其是当公司经营业绩不佳时，公司将面临着不能按时还本付息的压力，从而引发投资不足等问题，甚至有破产的可能性。因此，公司应该适度负债，即保持合理的资本结构，才能促使财务杠杆发挥积极作用，促进公司的高成长。首先，我国公司的资产负债率的平均值为55.14%，这说明公司的资本结构没有达到最优，资产负债率普遍偏高，公司陷入财务困境的风险比较大。因此，在这种情况下，当总资产利润率低于银行利率时，权益资本收益率会以更快的速度下降，公司的财务杠杆会更加抑制公司的成长性。其次，从公司的负债结构看，短期负债和流动负债为主，长期负债偏低。这样的负债结构加剧了公司的财务风险。这主要是由于我国资本市场不发达，金融体系并不完善，公司的融资渠道主要是流动负债和银行贷款。因此，短期负债占了大部分，给公司造成的较大的压力和风险。这样的资产和负债结构的巨大差异加剧了公司的破产风险。高流动负债率由于公司有限的借款能力更导致了财务风险和破产风险的加大。因此，从资本结构看，财务杠杆与公司成长性成负相关关系。

由以上分析可知，公司一方面应通过合理配置资产，加速资金周转，降低产品成本，改进产品质量和结构等措施，促进企业赢利能力的增长；另一方面应通过合理安排资本结构，控制负债比率，优化借款结构，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响，从而控制财务风险，降低成本。公司的财务管理者应根据公司自身的经营业绩情况，适当发挥财务杠杆的作用，促进公司持续健康的成长。

(平顶山煤业集团二矿财务科)