资本运作的发动机：狭义产融结合

资本运作的发动机：狭义产融结合

李也纳

李也纳

南开大学

摘要：狭义的产融结合与公司的资本运作之间具有密切的关系。本文重点从资产运作层面、投资组合层面、内涵式资本运作层面、外延式资本运作层面、产融结合层面以及市值管理层面六个层面进行了详细论述。

关键词：资本运作；发动机；产融结合

狭义的产融结合主要是指金融和产业两者相互运作，相互促进，是资本运作中不可或缺的重要内容。产融结合与资本运作之前具有密切的关系，本文主要从以下六个方面分析产融结合对于资本运作的推动作用。

1资产运作层面

资产泛指厂房、生产设备、有价证券以及关系等各种可以利用的资源。资产结构具有三方面要素，分别为变现性、定价权以及控制力，这三方面要素直接影响了资产运作的是否高效顺利。资产运作具体来说包括：“无形资产经营，非经营性资产管理、资源经营与管理，资产的购置、配置、处置等方式，还可以进行资产租赁，资产计价流动，提升资产效率、资产结构。”随着经济的不断发展资产会逐渐向非实体方向倾斜，比如网络以及影响力等方面。比如湖南卫视对多年的选秀资源进行整合，然后经营选秀资源，逐渐发展成为中国选秀资源最为丰富的企业，成为艺界的消费领袖。

资产运作成功与否不能只关注资产的规模，还应该关注资产的变现能力，否则商机转瞬即逝，导致资产无法变现或者难以变现。2016年9月上海电气总公司将其所持有的上鼓公司、电气实业、上海电装以及上海轨发的全部以及部分股权转让给了上海电气公司，并转让了所持有的14块土地的使用权以及土地附属建筑物资产，通过股权等价置换获得了上海电气公司所持有的100%的上重厂的股权。上海电气公司为上海电气总公司下属的上市公司，其下属的上重厂主营业务包括大型铸锻件、大型锻压设备、冶金设备以及矿山设备等，主要服务于电站、冶金以及造船等行业。在行业产能严重过剩的情况下，上重厂所生产的各种大型设备市场需求量大幅下降，导致上重厂产品销售价格以及销售量下降明显，公司在发展运营过程中持续多年亏损。在这种情况下上海电气总公司将上海电气公司的亏损资产置出，然后将清洁环保类资产置入上海电气公司，有效拓宽了上海电气公司上市产品的丰富程度，提高了公司产业能级。同时通过纵横向科学合理的产品布局，有助于上市公司在发展过程中形同协同效应。除此之外，将土地类资产置入上海电气公司能够提高优质资源在总资产中的比重，提高公司软实力水平，为上海电气公司后续的发展奠定基础。本次交易有效改善了上海电气公司的上市资产质量和盈利能力，有助于公司在竞争日益激烈的市场环境中占据一席之地。

2投资组合层面

首先是战略性投资方面。战略性投资基本上可以分为两种形式，分别为以行业内并购为典型代表的专业领域的延伸以及以多元化发展为典型代表的不同领域的互补投资。行业内并购对于扩大公司生产规模，降低生产运营成本，提高公司采购和定价话语权均具有重要作用，但是也应该意识到行业内并购也可能为公司发展带来潜在风险[1]。此外，企业文化以及收购方的管理水平等多方面因素均可能对行业内收购产生影响。多元化发展也已经成为我国大型集团公司的主要发展方向，为了有效应对多元化发展为公司所带来的风险，要求公司应该认真开展行业周期研究，选择安全系数较高的项目进行稳健投资。

其次是管理型投资方面。现阶段的绝大多数产业组织是主观努力以及客观发展的结果，因此通常来说这种产业组合不是最优的。通过采用集团战略方式，可以将当前的产业组合逐渐发展为未来我们所理想的产业组合。如果不采取集团战略，就难以有效改变当前较为窘迫的产业组合局面。

再次是财务型投资方面。财务型投资类型主要包括股权投资、债券投资以及风险投资等多种，通过合理有效的财务型投资在特殊事件段其所获得的收益可能超过主营业务收入。但是也必须警惕财务型投资过程中可能发生的风险。比如2008年世界金融危机让很多财务型投资的企业和个人遭受了重创，也促使企业更加注重财务型投资过程中的风险分析。

第四是公司理财型投资方面。主要包括短期金融产品以及无风险证券等风险较低的投资类型。金融产品包括股票、期权、期货以及保单等多种类型，通常来说金融产品的投资期限越短其所对应的金融风险较低，因此可以将其作为公司理财型投资的主要对象[2]。无风险证券主要是指投资期限不足三个月的短期贴现国债，由于投资时间短，市场利率的波动对债券收益基本上不构成任何影响，可以认为其是没有风险的。

3内涵式资本运作层面

企业在发展过程中将内部生产管理以及业务转化为资本形态进行运营便为内涵式资本运作，其主要对象包括：“资金集中管理、内部借贷、资本配置、存款与投资、担保、票据贴现、股权流通、内部转移和定价等”。公司可以将大量的承兑汇票转变为现金来促进公司的发展；公司在配对标准化建设方面，对于除了核心资产之外的其他设备尽量采取租赁的方式来有效降低公司的运营成本。比如东风集团研发了东风币，可以将其在各个子公司内进行流通，包括吃饭以及吃饭等。在东风币发行之后，正常资金在公司内外均可以流通，公司内部采用东风币进行周转，通过将生出来的前进行资本运作，有效促进公司的发展。同样伊利以及蒙牛集团充分利用公司在当家的影响，让很多企业凭借其公司影响力为公司发展服务。波音公司为了能够将研发风险向下游转移，其对下游企业明确各种产品的研发指标，如果下游企业研发的产品达到了其所规定的各项参数要求便立刻进行下单采购，如果下游企业研发的产品达不到其所规定的各项参数，其拒绝与之合作，通过这种方式，波音公司成功节省了巨额的研发资金投入，实现了生产运营过程中的风险转移。

4外延式资本运作层面

借壳上市、证券资产化、债券发行、企业并购以及合作联盟等均属于外延式资本运作的范畴，企业通过这些方式充分利用社会上是闲散资金和资源为企业的发展提供助力支持。借壳上市主要是指集团公司通过将资产转移到上市子公司来实现对集团公司的上市。强生集团借壳子公司上市是学术界最为典型的借壳上市案例之一，其前身为上海租赁汽车公司，具有规模较大的优质资产以及良好的投资项目，其充分利用下属上市子公司的壳资源，先后开展了三次配股集资，将强生集团下属的第二以及第五分公司注入到上市子公司中，实现集团公司借壳上市的目的。除此之外，公司在发展过程中还可以通过发行债券和证券从社会上募集资金，用于满足公司发展过程中对资金的需求，这也是公司通常采用的外延式资本运作方式。企业并购以及合作联盟主要是指公司铜鼓这种方式来获得企业自身所不具备的技术、规模以及资源等优势，提高企业在行业中的地位和话语权，提高企业在行业中的核心竞争力。

5产融结合层面

当前国际企业在发展中越来越多的采用产融结合的方式开展资本运作，并且取得了较为理想的效果。国内随着我国经济体系的不断发展完善，很多企业也逐渐开始尝试产融结合的方式。我国最早尝试产融结合的企业向德隆以及华晨等最后都以失败告终，其他采用产融结合的企业在发展过程中也遇到了各种各样的问题。但是我们应该认识到，产融结合是未来企业的重要发展方向。只是以生产为主的企业其资金流动能力明显不足，只是以融资为主的企业其投资放大能力明显不足。因此只有同时具有生产以及融资能力的企业才能够更好的获得资金，并将其用于企业生产规模的扩大。产融结合既是时代发展的必然趋势，也是企业经营到一定阶段的必然需求，是企业复合式发展的关键环节。产融结合后的企业有助于突破原有的发展限制，打破不同行业之间的边界。比如一个时尚公司在产融结合之后可以做卖场，也可以做家电等。通过不同行业之间的融合，将原有行业的发展规律利用金融资本化解，迅速打破不同行业之间的壁垒，产生挤出效益。

6市值管理层面

对于公司股东、投资者以及高管层来说公司市值管理均具有重要意义。其根本原因包括三个方面：一是公司股东以及投资者通过市值管理来获得收益，特别是对于上市公司来说公司的市值表现直接影响大股东以及投资者的根本利益。因此，对公司采取积极有效的市值管理措施有助于实现公司资产的保值升值。二是有助于提高公司的行业整合能力，公司通过市值管理不断提高公司的综合实力，改善市值表现，有助于公司采用股票增发以及换股等方式来对竞争对手以及其他一些企业进行兼并或者收购，有助于公司进一步做大做强。三是市值管理对公司的融资成本以及融资效率具有直接影响。通常情况下公司的市值规模与融资能力具有正向相关关系，市值规模越大的公司其融资能力越强，在商业银行等金融机构进行融资的门槛就越低，所获得的授信额度越大，因此在降低融资成本的同时还可以有效提供融资效率。同时公司还可以通过市值管理来提高上市公司在市场中的核心竞争实力，吸引更多的水投资者参与投资。

市值管理主要分为市值波动管理以及内在市值因素的有效传递两部分。公司在开展市值管理过程中应该首先提高对市值管理的重视程度，将其作为企业的战略管理工程，然后将价值创造作为市值管理的基础，将价值营销作为价值管理的手段，在市值良好时进行企业融资并购以及股本扩张，在市值低迷时进行股票增持回购有效维护公司市值规模。

参考文献：

[1]何德旭，郑联盛.新常态下产融结合的规范与发展[J].中国发展观察，2017（17）：24-26.

[2]王瑶.产融结合对企业经营业绩的影响——以海航集团为例[J].现代商贸工业，2018，39（5）：57-58.