VaR模型的特点及应用

VaR 模型的特点及应用

吕捷

山西财经大学

1. VaR的产生背景

伴随着金融一体化、经济全球化的进程，全球经济发展迅速，金融市场经常出现不同程度的波动，于是大量资源都被投放到风险管理中，金融工具也不断增多，其中所蕴含的风险也越来越多样化，所以金融机构对金融风险的评估和测量的要求也越来越高，风险管理技能早已成为衡量金融机构之间竞争的能力。从90年代开始，就出现了很多测量风险的工具，例如Delta、Gamma、Vega， 系数、久期，还有方差和协方差等，但是这些风险测度对交易员特别重要，且并不能成为金融机构的高管及金融机构的监管人员提供一个关于整体风险的完整图像。比如方差和协方差，在应用时就过分的依赖于投资收益分布的假设，它们并没有考虑到风险偏好和投资组合的潜在损失，而且也没有能够清晰地表现出风险大小。而 系数和久期，以及Delta、Gamma、Vega的使用范围比较有限，都是只能用在特定的市场和金融工具中，不能够如实的反映风险承担状况，它们仅仅是对衍生金融证券和利率性金融产品的一种指标。但是随着金融风险管理的不断发展，金融市场急需一种方便操作、准确度高且直观明了的技术，需要这门技术可以全面的反映金融机构中不同的投资组合所承担的风险。迫于这种压力下，VaR技术诞生了。

1.1 VaR的定义

VaR（Value at Risk），“处于风险中的价值”，即风险价值，它是一种试图对金融机构的资产组合提供一个单一的风险度量，而这一风险度量恰好能够将金融机构的整体风险反映出来。具体定义为：在一定的置信水平（置信度）下，金融资产和证券组合在一特定期限内，预期的最大损失。用数学表达式表示如下：

其中, 为置信度， 为相关组合在持有期 内的损失函数¹。

VaR可以由交易组合在 时间内的损益分布求得。

从定义中我们可以清楚的知道，VaR有两个至关重要的元素，即置信度 和持有期 。这两个元素对VaR来说都非常重要。

（1）置信度 （概率）：一般地，置信度的选择可以在一定程度上反映出金融机构对风险的偏好程度。若置信水平的选择较大，则可能表示金融机构对风险比较厌恶，他们希望提高预测的准确度。置信水平较低，出现极端事件的概率，也就是损失可能超过VaR值的概率会较高，那么VaR值则会变的没有意义；而置信水平较高，虽然极端事件发生的概率可以降低，但是在样本中能够反映极端事件的相应数据会变少，也会使VaR值的准确率下降，会显得十分保守。

（2）持有期 ：表示的是在该时间段内损失可能发生。一般来说，波动性与持有期是正比例的关系，即持有时间越长，波动越大；持有时间越短，波动越小。而一般选择持有期是根据资产的特点进行选择。一般规律为:持有时间越长，能够调整头寸的可能性就会越大，而在VaR中头寸一般假定为固定不变的，因此，出于对资产头寸因素的考虑，选择较短的持有期会更有效。就资产流动性来说，资产的流动性越强，持有期的选择就越短。

1.2 VaR的特点

（1）VaR严格意义上是一个数值，它的计算涉及到很多内容，主要包括单位市场风险因子的灵敏度和波动程度，和资产头寸的当前市场价值，而其中最重要的就是市场风险因子波动性的测量，波动性测量标准主要包括汇率、利率和股价等。

（2）VaR可以表示市场风险的大小，简单方便，没有任何专业知识和专业背景的管理者或者投资者都可以用VaR来判断金融风险。

（3）VaR与以往风险管理方法不同：传统的风险管理工具只能在事后测量风险大小，而VaR可以在事前计算风险大小；同时它除了能够计算单种金融工具风险的大小，还可以对由多种金融工具构成的投资组合的风险进行计算。

（4）VaR方法比较便于理解，因为它是通过把金融资产和证券投资组合的风险联系起来，然后用一个综合性的数值进行衡量，就是通过货币单位把资产或者组合存在的潜在损失表示出来。

（5）传统方法中用方差和标准差等标准对组合风险进行描述仅仅是测量了收益波动性的偏离程度，却并没有很明确的指向偏离方向。很显然的是，金融风险主要是与损失联系在一起，而并不是盈利，在实际应用中，专业人士对风险的关心主要体现在损失（负偏离）上，恰好VaR正是描述这种损失的指标。

2. VaR的性质

VaR模型本身有一些独特的性质，现简单介绍：

1. 平移不变性：对于一个任意常数 ，总是满足 。

2. 正齐次性：对于任意正数 ，总是满足 。

3. 单调可加性： 。

4. VaR满足一阶随机占优的性质。

5. VaR对于概率水平 并不是连续的。

3. VaR在实际中的应用

VaR作为一个测量风险的标准，在当今金融市场上应用非常广泛，银行高层管理者或者投资者都会以VaR作为指标对风险进行测量。所以VaR模型的应用领域也很多。

（1）VaR可以用来度量金融头寸的风险大小，金融机构可以根据VaR把自己要面临的市场风险在其能够承受的范围之内设置出来，或者根据VaR有效的把资产组合构造出来。

（2）VaR作为一种风险的调整指标，可以在风险与收益的基础上来评估业绩。

（3）监管部门可以用VaR的计算来设定金融机构为预防金融市场风险而需要计算的最低资本准备金，它在一定程度上保证了金融机构在经历一次灾难后不至于走向破产，与此同时也给一些外部的信用评级机构提供了评级的依据。

（4）VaR也可以用在银行内部控制中。利用VaR模型，明确银行不同层次的风险的配置情况，而根据它建立起风险等级，各个管理层次都有控制风险的责任，甚至在每个职员的身上都有责任，这样就可以形成一个非常严密的控制风险的系统。

（5）上市银行可以用VaR来作为信息披露工具，可以维护银行在公众面前的形象。因为VaR可以将与市场风险有关的定量化信息公开化，这些信息可以帮助投资者、贷款人以及存款人充分了解上市银行存在的风险状况，能够帮助上市银行增加信用度，维持市场稳定。

4. 我国证券投资基金的现状分析

从1991年我国第一家投资基金——武汉证券投资基金成立以来，到目前为止，我国已经成立143个证券投资基金，包括开放式89支，封闭式54支。并且根据相关数据显示，我国目前封闭式基金的总资金就有817亿元人民币，由此我们可以知道，在这十年的时间里，我国证券业发展十分迅速。但是在发展的同时，我们必须要面临的就是风险问题。我们需要有完备的风险管理技术，来保证能够抵抗一次两次的失误，可以避免破产。但是我国证券投资基金发展起步缓慢发展时间不是很长，在管理风险方面还是比较落后的，所以我国目前最紧要的任务是发展管理风险的技术，提高整体水平。

VaR技术目前在国外已经被广泛使用，但在我国还是要谨慎使用。由于中国证券的机制还不够完善，有效性也不够准确，并且在中国也没有卖空机制这一制度，同时还包括我国市场的流动性风险等等。所以这些都需要我们在使用VaR方法时要不断的更正修复，来慢慢的提高它的精确性以及实用性。此外，由于投资的大环境一直在不断的变化，我们也需要一直坚持对VaR方法进行更新。所以如果我国证券市场想要向前发展，这些都是我们要努力的方向，在目前的有限的方法中，我们可以结合很多其他的方法对风险进行控制，比如极限测试、情景分析等。随着经济全球化金融一体化的发展浪潮，以及金融创新产品的不断出现，我国证券投资基金将面临更严峻的局面，所以VaR方法在我国的应用也是迫在眉睫。因此，提高VaR的准确性，降低实际过程中的计算成本，真正意义上的将VaR应用在实践中，才是我国需要继续探讨研究的地方。

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