我国企业海外并购的财务风险及其防范研究

我国企业海外并购的财务风险及其防范研究

吴晓茜

(广西财经学院会计与审计学院，广西南宁，530003)

摘要：现如今，全球经济发展日益密切，各国之间经济往来也越发频繁，更多的企业采取了海外并购的方式拓展国际市场。我国企业也不例外，积极参与到了海外并购的浪潮之中，在能源、家电到汽车行业都可以看见我国企业并购的身影，范围涉及广。但是，纵观海外并购的历史发展，实际上真正成功的案例只在少数。我国企业海外并购刚刚起步，缺少并购的经验，并购就很有可能会失败，所以我国企业更应该注意防范海外并购的财务风险。首先，本文介绍了有关海外并购的概念和理论基础，分析财务风险产生的成因和类型，研究了并购进程中会产生的财务风险，并对财务风险的防范提出了一些建议。

关键词：海外并购；财务风险；价值评估；融资；财务整合

一、引言

随着经济全球化迅猛发展，我国企业为了适应资源经济一体化的大趋势，找到竞争优势，使企业能够长足发展，不再拘泥于本国市场，把目光放到了海外并购上。通过海外并购，企业可以让自己得到更好的发展，寻找更大的获利点，降低进入新领域的成本，打开国外市场的大门，我国政府也启用许多政策鼓励支持我们企业“走出去”，开拓国际市场，获取先进的科学技术，走向世界，共赢发展。习近平总书记提出了“一带一路”建设后，中国经济快速发展，我国与各个国家国际间的合作越发密切，所以我国企业加大了对海外市场的投资，即使全球资本的流动率在下滑，但是中国海外并购投资仍然欣欣向荣，有着强大的势头。但由于我国企业海外并购经验不足，开始时间短，海外并购就不容易成功，失败率比较高，部分企业因为并购之后没有制定清晰的战略规划无法完成企业资源重组，给自身造成了很大的负担，进而也以失败告终。目前来说，我国的并购实力较弱，如果不注意认真研究仔细规划，可能会面临很多财务问题，并且我国海外并购处于一个失败率很高的状态，这使得我们不得不审慎思考：跨国并购确实有很大的利益可寻，但我们是否可以面对并购风险？在并购整个阶段如何有效防范财务风险？故我国企业海外并购能否成功，有效降低财务尤为关键，企业更加需要了解财务风险产生的原因和解决措施，提升并购成功率。

二、我国企业海外并购财务风险的成因及类型

（一）海外并购财务风险产生的原因

1.信息的不对称

信息的不对称性是指交易双方所知道的有效信息是不对等的，尤其在海外并购中，和西方发达国家一比较，就可以看出我国企业海外并购经验很少，加上国外市场日益复杂，我们掌握信息不全面，这种不对称性也加大。若我国企业海外并购时不能做好充足准备了解目标企业的各种情况，或者目标企业财务披露不完善、有意隐瞒其不良信息，都会导致我国企业难以对目标企业进行准确价值评估，难以对其资产状况、运营能力、盈利能力进行分析，产生较高的价值评估风险。

2.不确定性因素

在海外并购中会产生许多不确定性因素，主要来自于企业内外部、目标企业和大的市场环境，目前，对于我国企业而言，信息掌握不全面，很难在短短的时间内了解国外某一企业的全部有效信息，并购就不能快速完成。我国企业自身也有盈利增长能力、高管经营能力、股东董事会内部意见方面不和等的不确定性，加上来自海外企业未来的经营状况、发展走势和宏观经济周期变动、汇率利率不稳定因素，都会伴随着巨大的财务风险。

3.盲目的对外扩张

纵观我国海外并购的发展史，成功的案例并不是很多，其财务风险不仅仅来源于信息的不对称和各种难以确定因素，还有并购方企业盲目追求多元化、不切实际的对外扩张。这样的案例时有发生，比如乐视企业没有认真研发自身主流产品，盲目进行海外扩张，从2016年起就不断进行海外投资，首先宣布与美国电动汽车公司Faraday Future达成战略合作，然后又花费巨大资金买下香港地区足球赛季转播的独家权益，乐视海外收购过于眼花缭乱，而且不结合自身的实际情况，盲目扩张，盲目举债，有很大的财务压力，很可能会产生过多坏账，进而资不抵债。

（二）海外并购财务风险的类型

1.并购前的目标企业价值评估风险

众所周知，我们要进行海外并购，就需要对所要并购的企业进行估值，合理评估目标企业价值有利于企业成功完成并购，这项价值评估并不是对企业资产单一的价值估计，而是对企业所拥有的股权、债券、运营能力、商誉等等整合在一起，完整而全面的分析。目前，广为流传的方法有成本法、收益法和市场法，现金流量法属于收益法，被应用于各大企业并购，但本身其折现率就难以准确计算，估计有偏差，故操作难度系数大。成本法耗时耗力，计算工作繁杂，且难以准确计量企业经济性的贬值，这也往往影响了对目标企业的价值评估。市场法需要市场是公开活跃的，但需要有可比企业进行比较，海外企业不一定都有相应的可比企业，而且此方法不适用于很多特定资产，受海外地区不同的法律制度影响限制资产的评估，致使不能的得到很好的使用。

2.并购中的并购方融资风险

我国企业海外并购的过程中，企业需要大笔资金，此时，企业就需要找寻多方渠道，来筹集资金，拿到足够多的资金完成并购。融资风险便指的是融资方式的风险，每种融资方式的风险都不太一样，融资方式有内源融资和外源融资，所谓内源融资，指的是企业可以采用自己内部资金进行筹资，比如使用留存收益等筹资方式，但可能会使得企业流动比率下降，现金流减少，偿债能力下降，给正常生产经营带来风险。外源融资指企业借助外部力量融资，如发行普通股、发行债券或者可转债融资，但过多的权益融资有可能会分散股权，造成企业内部融资结构不够合理，故企业需要合理融资，防范财务风险。

3.并购中的并购方支付风险

我国企业海外并购支付方式多种多样，常见的有运用现金支付、使用杠杆效应支付、运用股票方式支付这三种，支付方式的差异使得产生的财务风险有所不同。现金支付在我国企业中运用较多，因为这种方法简单易行、交易程序少，有效避免了海外并购时间较长的风险，又不稀释公司的控制权，具有较大优势，但使用这种方式的缺点是占用了企业很多的资金，可能会使得企业生产经营不太顺利。股票的支付方式指的是并购方发放新股来获得被并购方企业的各项资产，可以减轻企业的流动风险同时也会使企业承担股权稀释、控制权分散的风险。

4.并购中的汇率风险

由于海外并购涉及两个不同的国家，两个国家的背景也有着很大差距，国际市场不断变化，汇率也是上下浮动的，若是遇到一些不可控制的经济周期变动、宏观财务大环境变动的影响，汇率都有可能出现大幅波动，故我国企业要更加认真考虑在国外并购时会遇到的汇率风险。在每种融资和支付方式里，两个不同国度的企业都会使用到外币筹资或者融资，市场汇率也会不断上下波动，如果海外并购时间长，汇率风险就会加大。

外汇风险可分为两种，一是交易风险，第二是汇率波动风险。海外并购有别于其他一般的并购，其交易风险指并购方企业支付交割对价时支付外国货币的风险，汇率波动风险指企业在海外并购时，时间差造成的外币币值上下浮动的风险。

三、案例分析：青岛海尔并购美国通用电气的财务风险

（一）并购简介

1.美国通用电气公司简介

通用家电是通用电气集团下的一部分，主要业务是经营家电，物流迅速，产品营销一流，在美国几个大州之间建立了9个厂区，遍布全美，拥有强大的销售网络体系，辐射范围广。美国发明家爱迪生创立了通用电气公司，公司自创立以来一直保持良好的发展势头，研发先进的家电用品，在家电品牌里遥遥领先。通用家电在美国是家喻户晓的，其成立至今，不仅仅给消费者带来了更加优质便利的生活，还为员工提供了良好的工作环境，培育其创新研发能力，影响范围广。通用家电在行业内排名靠前，掌握核心技术、拥有丰富经验，实力不可小觑。

2.海尔集团简介

海尔集团于1984年建立，属于世界范围内的大型家电优质品牌，跟随时代发展，海尔集团不再是从前传统的家电制造业，它不断转型，在互联网时代，海尔集团积极应对，不再是线下买卖的传统模式，海尔涌入互联网大潮，打造电商平台，充分利用线上资源，打造互利互惠平台，抓住机遇，成功转型，领先于其他同样行业的竞争对手，使得企业发展更进一步。

（二）并购财务风险分析

1.并购前的目标企业价值评估风险

在我国企业开展海外并购过程中，对目标企业合理的价值评估对并购成功起着关键作用，由于不对称信息的存在，可能使得企业价值评估造成偏差，产生溢价风险或者价值被低估。青岛海尔与通用电气处于中美两个有很大差异的资本市场中，双方的财务信息存在着很大的不确定性，且通用电气资产数量大、分布范围广泛，估值容易出现偏差。如果估值不当，对海尔之后支付价款、融资决策、并购后财务整合、债务偿还问题等问题产生影响，这样就不利于公司日后的发展。

于2014年9月，已经有公司想要并购通用电气公司，就是伊莱克斯集团，他们付出的对价为33亿美元，但由于不符合美国反垄断的法律而被迫停止，海尔采取了相对估值法，估值结果为54亿美元，高出21亿美元，这可能会产生溢价风险。

2.并购中的汇率风险

由于海外并购不同于一般的企业并购，涉及到背景不同的两个企业，两个企业用的货币不一样，就有汇率风险，身处中国的海尔集团财报使用的是人民币编制，而美国通用电气公司用的是美元。海外并购的两家企业处于中美两个市场，各自的经济、政治、文化、法律环境都有较大差异，都会使得汇率上下不断变化。而且青岛海尔并购通用电气时长不短，足足耗费了半年之久，由此可见，汇率风险会比较大。

3.并购后的财务整合风险

并购后的整合问题也十分关键，青岛海尔的一系列并购过程仅仅完成了所必须的一套流程，但并购是否成功，还在于后期的整合问题，由于是跨国并购，财务和文化的整合就变得及其关键，两家企业处于中美两国不同的文化背景中，企业的整体目标、高层管理人员的代理冲突、运作方式都可能产生摩擦，若处理不当，很容易造成顶尖人才流失、财务监管不得当、未来合并之后没有带来希望的协同效应的风险。

四、我国企业海外并购财务风险的防范

（一）科学制定海外并购政策，合理评估目标企业价值

企业在海外并购之前，不应盲目进行并购。而应该制定一份明确的发展战略，把眼光放长远，不拘泥于眼前利益，兼顾长期和短期的利益，评估好目标企业价值。第一，企业要结合目标企业本身选择合适的方法进行评估，每种评估方法都有自身的优缺点和局限性，故我国企业更应结合市场环境和当前状况，谨慎选择，可同时采用多种评估方法提升评估的准确度。第二，企业要对目标企业进行详尽的调查，尤其要注意国外一些非上市公司企业是否为了争取更高的价格，刻意隐瞒企业的负债或者一些未决诉讼信息，并且要充分了解目标企业的价值，充分利用现有的一切资源，可以招募内部风险评估专家顾问团队，对目标企业行业规模、行业背景、长期盈利能力、产品竞争力等多方面进行全面分析，合理估值。第三，企业在估值时要考虑评估参数是否需要进行修订，尽量贴合目标企业的真实价值。

（二）建立健全海外并购财务风险的控制程序

企业在海外并购中应该加强财务风险防范意识，事先建立起自己的一套规避财务风险体系和财务预警系统，该程序主要包括以下五个方面内容，分别是：对海外并购各阶段财务风险信息的采集与筛选、对筛选的财务风险信息进行分析研究、针对所反映的财务风险采取相关的防范措施、对财务风险防范措施的结果进行评价、程序的反馈与完善。

（三）选择合理的支付方式,利用金融工具降低汇率风险

目前我国的海外并购的支付方式几乎都以现金支付为主，且大多是一次性支付，针对这种情况，企业应当考虑自身的情况，酌情选择更合适的支付方式。如果必须采取现金支付，可以分次分批的进行支付，有效的降低企业的流动性风险；如果采取股权支付，企业要考虑股东是否能够接受股权稀释的程度和股权结构的变化。企业可以选择科学搭配的方式，混合支付，避免单一支付方式的风险。

结语

现阶段，我国的企业顺应时代潮流，开拓国际市场，寻求新的发展点，便在海外并购中实现资源优化，吸收国际领先科技、管理经验，拓展公司规模，以在未来竞争恶劣的市场中立有一席之位。我国企业在未来的海外并购中，需要更加深入知晓自己的情况、优势和劣势，根据市场适时情况，制定清晰的并购战略和抵御财务风险战略，尽最大的努力去降低和防范海外并购的财务风险。本文研究了海外并购的财务风险，选取了青岛海尔并购通用电气这一典型案例，这次海外并购无疑是成功的，为我们提供了很多经验和参考价值，是一个海外并购的成功典范，在未来，我们需要总结经验、优化战略，建立科学合理的财务风险防范体系，不断学习，不断探索。

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