浅析基于DCF的境外采矿权价值评估关键参数

浅析基于 DCF的境外采矿权价值评估关键参数

杜长乐 12 卢才武 1

1. 西安建筑科技大学 西安 710055

2. 中联资产评估集团有限公司 北京 10031

作者简介：杜长乐（1985- ），男，山东聊城人，矿业工程师、资产评估师，主要研究方向：矿产资源和矿业权价值评估。

摘要：

本文结合境外采矿权的特点，分析影响折现现金流量的关键参数：资源储量、产品销售价格、投资和生产成本、税费政策和折现率，并提出关键参数的选取应该关注的问题和建议，以期评估结果的合理性，能够为境外矿业投资提供决策依据。

关键词：境外采矿权；价值评估；折现现金流量；关键参数

随着国家经济社会的发展，我国对能源和矿产资源的需求一直保持强劲态势，但能源和资源供应不容乐观，进口依存程度较高，迫使中国企业必须实施境外矿业投资，开发境外矿产资源。

本文结合境外采矿权的特点，分析影响折现现金流量的关键参数：资源储量、产品销售价格、投资和生产成本、税费政策和折现率，并提出各项参数选取应该关注的问题和建议。

1.折现现金流量法简介

矿业权价值评估方法包括折现现金流量法、可比销售法、收入权益法、实物期权法、勘查成本效用法、地质要素评序法等，在评估实务中，评估方法的选择是影响矿业权评估结果的最重要因素。针对勘探、开发不同阶段的矿业权所使用的评估方法是不同的，在评估过程中，应根据矿业权资源现状的分析，选择适用的评估方法。对于境外采矿权，一般已经达到了预可行性研究阶段以上，预期收益能够合理预测并能够货币化计量，同时，折现现金流量法理论基础比较成熟，评估结果的市场接受度较高，所以在境外采矿权评估实务中，通常采用折现现金流量法。

2.评估关键参数分析

折现现金流量法的计算结果受到诸多因素的影响，其中关键参数主要有资源储量、建设投资、生产成本、产品价格、折现率等。

2.1资源储量

资源储量是采矿权评估的基础和价值指向对象，采矿权评估需要明确的资源储量参数包括：保有资源储量、评估利用资源储量以及评估用可采储量^[2]。其中保有资源储量基本引用矿产资源储量报告，评估利用资源储量和可采储量则依靠矿产资源储量报告和矿山设计文件由评估人员进行分析、判断、确定。

评估利用资源储量，是以参与评估的保有资源储量为基础，按评估利用资源储量的判断原则估算的资源储量，即参与评估的保有资源储量中的经济基础储量与资源量经可信度系数调整后的资源储量之和。

评估利用资源储量按下列公式确定^[2]：

评估利用矿产资源储量＝Σ（参与评估的基础储量＋资源量×相应类型可信度系数）

对于可信度系数，国内矿业权评估按照以下原则确定：经济基础储量全部利用，推断的内蕴经济资源储量（333）类资源储量按可信度系数调整，可信度系数一般参考矿山设计文件或设计规范的规定确定，一般在0.5-0.8范围内取值^[2]。

3.2产品销售价格

销售价格是采矿权评估核心的也是最敏感的参数之一^[4]，不同销售价格条件下计算的采矿权评估价值差异很大。矿产品的质量、品位、用途、供需形势等是价格形成的基础，由于矿产品种类多样，分布较多，有些矿种产品价格地域差异明显，市场波动也较大，因而采矿权评估对于销售价格的确定应对矿山周边市场、历史波动、产品运输等因素进行系统分析，以期参数选取的合理性。因国内市场对矿产品的巨大需求，通常“走出去”的矿山企业将其矿产品的市场也定义在国内。

矿产品价格一般应是实际的或潜在的销售市场范围市场价格；价格的确定应有充分的历史价格信息资料，并分析未来变动趋势，确定与产品方案一致的，矿山服务年限内的矿产品价格。与国内采矿权评估相比，境外采矿权评估在考虑矿产品销售价格时，一般应考虑三种因素：中国到岸价格，海运费及汇率因素。对于矿业出口大国，矿产品价格通常与所在国货币对美元汇率存在一定的相关性。当矿产品价格上升时，矿产品出口过通常货币坚挺，汇率升高；反之，则汇率下降^[39]。在这种情况下，应注意矿产品到岸价、海运费和汇率等数据之间的相关性，同时要考虑与投资和成本的口径的一致，海运费的选取还需考虑出发港口和到货港口的容纳船型等。

2.3投资和生产成本

投资和生产成本是矿山开发必须考虑的重要因素，也是影响采矿权评估价值的主要参数。

对于投资和成本参数的选取，评估实务中，第一应关注生产矿山隐含在其他科目中的投资，如预付账款、长期待摊费用和应交税费等，这些科目中的投资如被忽略会造成采矿权评估价值的高估；第二应注意剔除与产品方案无关的投资，如采矿权人为采、选、冶、深加工的一体化企业，应该剔除与产品方案无关的后续深加工的资产投资；第三应注意剔除非经营性质的投资，如报废及闲置的资产、与矿产品生产无关的生产生活设施等；第四应注意不能忽略已记完折旧并销账但仍正常使用的资产和融资租赁方式租入的固定资产；第五对于拟建矿山如设计文件编制时间较早，应对设计的投资和成本参数按照价格指数进行调整使用；第六，由于矿山企业用地的取得方式多样，要关注租赁土地的租赁费用是否计入了成本，如果未计入，应考虑该部分土地的投资。

2.4税费政策

采矿权评估涉及的税费种类相对较多，除了一般企业需要缴纳的增值税、所得税、教育附加税和城建税以外，矿山企业通常需要缴纳与矿产资源开发相关的出让收益、资源税、环保和排污税等。各国矿业特有税费制度由矿产资源勘查开采活动的特殊性所决定^[6]，每个国家的税费制度都对采矿权投资决策和采矿权价值评估有重要影响，对于境外的矿山企业，涉及的税种更多，有些国家还存在税制复杂、政策不透明、朝令夕改等特点，如巴西，联邦、州和地方三级都有独立的税收立法权和管理权，个别州税收甚至多达58种^[7]。东南亚和非洲国家，税费政策则容易随着政权的更迭而发生变化。

2.5折现率

折现率是将未来有限期内预期收益折算成现值的比率，其实质是指与投资于该资产相适应的投资报酬率^[8]。投资报酬率与投资风险成正比，风险越大投资报酬率也越高，反之，投资报酬率则低。当评估对象是企业资产的一部分时，不能直接按照企业整体的风险报酬率来确定评估对象的折现率，对于评估对象的特有风险也应该单独考虑^[9]。在对矿山企业的某个矿业权进行价值评估的过程中，如果该矿业权所处的风险水平和该企业整体的风险水平基本一致，那么可以按照整个企业的预期收益率来折现；如果该矿业权与企业整体的风险不一致，那么在该类资源资产的价值评估中，折现率应当在原企业的预期收益率的基础上进行调整。

3.结论

本文结合境外采矿权的特点，对折现现金流量的主要参数进行了分析，提出参数选取应该关注的问题和建议。对于基于DCF的境外采矿权评估，在评估实务中，应针对关键参数加以系统分析，以期评估结论的合理性，并能够为海外矿业投资提供决策依据。

参考文献：

[1]CMVS12100-2008收益途径评估方法规范20080801[S].北京:中国矿业权评估师协会,2008.

[2] CWVS30300-2010. 矿业权评估利用矿产资源储量指导意见[S].北京:中国矿业权评估师协会,2011.

[3]张建云.折现现金流量法评估境外矿业权时对参数选取的看法[J].中国资产评估，2015(12):20-23.

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