国有企业资本运营管理的问题探讨

国有企业资本运营管理的问题探讨

卫炜

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摘要：资本运营指的是资本主体将各种资源和其他资本要素通过市场机制，开展流通、重组、并购等活动，最终实现原始投资资本结构优化和价值增值的过程。国有企业作为国民经济的支柱，必须优化资本运营的方式，提高资本运营效率。但是从实际情况来看，虽然国有企业的改革释放了自主经营的活力，但是在资本运营过程中还存在一系列的问题。而这些问题不仅降低了国有资本运营的效率，同时还增加了国有企业面临的风险。文章阐述了国有企业资本运营的内涵和必要性，并总结了国有企业资本运营中存在的问题，最后，从多个角度提出了优化国有企业资本运营方式的对策。

关键词：国有企业；资本运营；问题；对策

同私营主体不同，很多国有企业的产权关系还不明晰，存在明显的行政化倾向，企业运营的成本较高，缺乏有效的试错机制，而这些因素都严重影响了国有企业竞争能力的提高。要盘活国有企业的发展活力，最关键的因素是开展资本运营。实际上，国有企业存在较高的委托代理成本，而中介组织的缺位加剧了信息不对称的情况，运营机制较为僵化，内部治理有效性不足，而这些问题都成为影响国有企业资本运营的重要因素。因此，基于这种背景，开展国有企业资本运营问题探讨的研究就显得尤为重要。

一、相关概念介绍

1、国有企业

国有企业指的是产权由国家所有并由国家进行控制的企业。在中国，国有企业也包括中央政府和地方人民政府履行出资人职责的国有独资企业、国有独资公司以及国有资本控股公司，也包括中央和地方国有资产监督管理机构所监管的企业以及逐级投资形成的企业。国有企业代表了国家意志，是国民经济的支柱，决定了中国特色社会主义市场经济的发展方向^[1]。基于国有企业的性质，企业发展的目标并不是单纯地追求经济效益，而是为了实现经济效益和社会效益的统一。在经济效益方面，国有企业表现为追求国有资产的保值和增值。而在社会效益方面，国有企业表现为优化产业结构，发挥宏观调控职能，促进社会效益的提高。2017-2020年，中央及地方国有企业的利润总额情况如下表所示：

图1 2017-2020年国有企业利润图

2、资本运营

资本运营是主体通过对资产结构的优化调整以及市场的并购活动，进而实现资产价值增值和利润最大化目标的过程^[2]。资本运营的本质是利用现代化的企业管理制度调动各方面的资源来激发资本本身的盈利性和流动性，以实现企业资本增值和企业财富最大化的目的。很多学者认为国有企业资本运营存在广义和狭义两个层面的范畴。就广义层面而言，国有企业一般体量巨大，资产实力雄厚，而在瞬息变化的市场环境下，如何保持提高资本的盈利能力，成为国有企业亟待解决的问题，因此，国有企业必须根据国家经济发展的主导方向，调整组织结构和业务结构^[3]，积极实现资源的重组和分配。就狭义层面而言，国有企业资本运营往往只是限定在企业合并、资产置换、企业改制、内部资源整合等活动。这种活动同以企业产品和服务为中心的经营活动有很大程度的不同，其目的是通过资本运营来释放企业发展活力，提高公司治理有效性，本质是增强国有企业发展的内生动力。一般而言，资本运营包括以下几个方面的内容。

第一是金融资本运营，国有企业往往会在二级市场参与有价证券的买卖活动，以此达到金融资产保值增值的目的^[4]。第二，产权资本运营，产权资本运营是以产权作为运营客体的模式，是传统资本运营的核心部分，比如常见的企业合并，企业分立等。第三，无形资本运营，在大数据、人工智能、物联网的背景下，无形资产已经成为推动企业向前发展的关键因素和影响企业价值的重要部分，是资本运营的重要内容。第四，管理资本运营。所谓管理资本运营指的是企业内部管理制度的重新调整，比如组织机构的建、设岗位职责的变动、薪酬制度的调整、激励机制的重塑等^[5]。

二、国有企业资本运营的积极意义

首先，国有企业资本运营应有利于现代企业制度的建立。在市场调节机制逐渐占主导地位的今天，国有企业有必要开展资本运营活动，以释放发展活力，完成去行政化，建立现代化的企业法人制度，而这个过程会对国有企业的职能结构、组织形式和资金运营方式造成巨大影响，促进国有企业建立“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的现代企业制度。 其次，国有企业资本运营有利于优化资本的战略结构。长期以来，国有企业积累了巨额的资产存量，但是这些资产却无法在资本市场上进行流转和交易，导致国企的资本缺乏足够的盈利能力，加剧了国有资产流失的风险。

只有通过资本运营活动，才能实现国有资产的市场化、证券化和品牌化，也才能实现国有资产的变现和增值。这种模式大大优化了国有企业资产的战略结构。最后，有利于发挥国有资本对其他资本的引导作用。很多国有企业通过引入私营主体，开展股权转让，进行企业兼并，实现了国有资本的非国有化。在这个过程中，国有资本吸收了大量的社会资本，扩大了支配范围，有利于发挥对民间资本的引导作用，实现了社会资本的市场性集中。

三、国有企业资本运营中存在的问题

自2020年初到2021年2月份，A股市场共发生2816起公司并购重组事件。从项目进度上看，997起已完成，1819起正在进行中。从企业性质上看，有1730起并购事件的参与方为民企，913起为国有上市公司。可见，国有资本运营状况非常活跃，也存在以下问题。

1、行政干预过强

中国资本市场的起步较晚，而且受到了国家政策的直接干预，这就让中国的资本市场带有明显的行政化色彩。在国有企业改制不断深入的情况下，直接的行政干预已经很少了，但是仍然存在国家部门下达行政指标来约束国有企业资本运营的情况。一方面，国有资本运营行为被严重扭曲。经过数十年的发展，中国的资本市场逐渐形成了以证券产品为主体的形式，而这种方式也使得市场风险进一步集中。而多层次的资本市场应该是由证券、债券和各种投资基金共同组成的市场。然而很多国有企业的管理者的思维仍然局限在证券市场上，明显体现出一种短期投资行为。另一方面，在运营中，很多国有企业竞争能力逐渐减弱。而政府为了发挥优势企业对弱势企业的帮扶效应，试图通过优势企业兼并弱势企业的方式来提升整体的竞争能力。但是这种办法往往会伴随着较强的副作用，有可能会影响了优势企业的核心竞争能力，最终导致资本运营失败。

2、国有企业的盲目扩张

当企业发展到一定程度，为了实现技术创新或者实现资产转型升级，国有企业往往采取并购扩张的方式。而正常的扩张一般包括自我评价、寻找目标、尽职调查、确定价格评估风险等环节。但是很多企业在并购过程中体现了较强的盲目性，尽职调查做得不够深入，风险评估有效性不足。在海外并购方面，国有企业出现了大量的失败案例，中国投资集团投资美国黑石，一年内投资资本减少14亿以上，TCL并购汤姆逊，三年之内亏损40亿元以上。另外一方面，部分国有企业对被投资主体的流动性风险、融资风险、法律风险和财务风险估计不足，导致被收购企业成为烫手山芋，造成国有资本的巨额损失。

3、委托代理成本较高

同非国有企业主体一样，国有企业同样存在委托代理问题。国有企业的所有权和经营权呈现分离的状态，而且管理者收益同国有企业的整体效益存在较弱的相关性，因此，国有企业存在较高的代理成本。首先，多重委托机制降低了资本运营的效率。国有企业存在多重委托人，如政府部门、党政机关等。而这些委托人在具体的利益细节上存在较大的差异，因此，国有企业的管理者有可能受到多种因素的影响，无法执行多头指令。其次，国有企业的约束和激励机制不完善。在相对固定的薪酬制度下，国有企业管理人员的收入水平和企业的运营状况相脱节，而且由于相对集中的权力制度，国有企业的管理者有可能滥用手中权力，肆意变卖国有资产，从而造成国有资产的流失。

4、资本结构不合理

就一般意义而言，资本结构指的是企业股权资本和债权资本之间的比例关系。资本结构影响到了企业的产权安排，同时也关乎利益相关者的利益分配。从下表中可以看出，2018~2020年之间，中央和地方国有企业的资产负债率都在60%以上。从整体来看，这种程度的资产负债率是大体可控的。但是对于部分地方国企而言，还存在资产负债率偏高、流动比率过低、应收账款坏账风险较高的问题。很多国有企业为了优化资本结构，往往采取债转股的策略，这种方式看似解决了国有资产的负债问题，实际上不可避免地造成了国有资产的流失。因此，国有企业优化资本结构急需创新性机制。

表1 2018-2020年中央和地方国有企业资产负债率表

四、完善国有企业资本运营效率的策略

1、明确国有企业的产权关系，完善约束激励机制

国有企业在国民经济的发展过程中起着主导作用，而资本运营则是企业扩张的重要手段，同时也是提升竞争能力的关键举措。一方面，授权机构应该明确企业的经营自主权。在投资、产权变动和担保等方面，要给予国有企业更强的自主授权，同时要给予国有企业管理者在借款、担保投资等领域的充分授权。另外一方面，国有企业还应该完善激励和约束机制，降低委托代理成本。国有企业管理者的薪酬待遇应该同企业的经营业绩呈正相关关系，可以设计增量共享激励机制，加强股票期权激励。

2、加强财务管理，助力资本运营

国有企业的资本运营活动必然涉及资金的流动，而企业必须加强财务管理，助力资本运营活动。一方面，国有企业要开展科学的资金预算，要根据资本运营的项目加强对资金的科学规划，并严格审批，提高流动资金的周转率。另外一方面，国有企业还应该加强内部控制建设，通过开展全面预算管理来实现对财务工作的全流程控制，以便于各种资本运营项目的协调。最后，国有企业还应该优化资本结构，通过产品调整和技术创新提高国有企业投资的安全性以及国有企业资产的收益质量。

3、利用资本市场，推动企业并购重组

优化资产结构开展并购重组是国有企业资本运营的必然阶段，因，此国有企业必须密切关注市场环境的变动，以及有关的资本市场政策，并能依据资本市场股权流通的规律，开展重组和并购活动。首先，在并购重组的过程中，国有企业一定要严格遵守并购重组流程，加强尽职调查和风险评估工作，及时识别相关风险，制定风险应对策略。其次，国企应该对内部的资产质量进行评估，及时清理无效资产和弱势产业，积极开展资本市场活动，可以通过资产重组的方式引入优质资产。最后，国有企业还应该严格履行信息披露制度，及时向投资者传递真实信息。

4、融资渠道多样化，关注重要融资项目

从上文的叙述中可知，很多国有企业将资本运营等同于证券交易，却忽略了其他融资渠道的重要性。首先，国有企业应该从自身实际情况出发，制定融资规划，提高直接融资的比例，比如出让股份、发行债券。其次，要优化资本结构，降低负债率，提高股权融资的比重。最后，国有企业还应该加强同金融机构和其他融资主体的关系，争取在重大资本运营项目上达成合作，提高资金流的充裕程度。除此之外，国有企业还应该加强资金合规管理意识，提高资金的使用效率，控制财务风险，实现融资成本和融资收益的有机平衡。

5、完善人才培养机制，引入外部专业人才

国有企业要想提高资本运营的效率就必须建立一支有能力、有经验、有道德的专业人才队伍。首先，国有企业要加强对内部人才的挖掘和培养。国有企业应该努力提升高级管理人员的综合素质，向其讲解有关资本运作的理论和实务知识。其次，国有企业还应该加强对资本运营人才的职业道德培训，激发员工的创新意识，为每一位员工设计上升渠道。最后，国有企业还应该引入资本运营的人才。国有企业可以采取人才引进的方式引入国内外具有资本运营、投资咨询等方面的高级人才，同时还可以以高级人才为师，积极发挥高级人才培训员工，提升员工综合素质方面的作用。

结束语

在市场竞争激烈，环境日益复杂的情况下，国有企业要想在新时期取得跨越式发展，就必须重视资本运营工作，结合企业发展的实际情况优化资本结构、引入高质量人才、拓展多样化的融资渠道、提高财务管理水平。只有这样，才能真正提高国有企业资本运营的效率。

参考文献

[1]付裕.浅析国有企业资本运营工作现状及优化对策[J].现代营销(经营版),2021(03):14-15.

[2]丁宁.企业资本运营与产业整合的相关研究[J].财会学习,2019(26):214-215.

[3]杨俏文.国有企业资本运营风险问题研究[J].商场现代化,2019(06):102-103.

[4]张炳雷,王振伟.国有企业资本运营管理的问题探析[J].经济体制改革,2016(02):24-28.

[5]叶陈云,陈乐怡.我国混合所有制企业资本运营的审计约束体系构建研究[J].北京工商大学学报(社会科学版),2015,30(03):20-28.