基金经理个人特征对固收 +业绩的影响

张镇鹏

（华南理工大学 经济与金融学院；广东 广州 511400）

摘要：

本文首先回顾基金经理个人特征与基金业绩研究相关的文献，然后基于理论分析的结果，提出本文的研究假设。选取2018年7月1日至2021年9月30日二级债券和混合偏债基金共218支基金为研究对象，用夏普比率衡量基金业绩水平。研究结果显示：基金经理个人特征中，女性与基金业绩成正相关，管理基金年限、从业年限与基金业绩成负相关，学历、获奖次数与基金业绩无关。

关键词：固收+基金；基金经理个人特征；基金业绩水平

The Influence of Fund Manager's Personal Characteristics

on Fixed Income+ Performance

Zhang Zhenpeng

(School of economics and finance, South China University of technology; Guangzhou, Guangdong 511400)

Summary:

This paper first reviews the literature related to the research on the personal characteristics of fund managers and fund performance, and then puts forward the research hypothesis of this paper based on the results of theoretical analysis. A total of 218 secondary bond and hybrid partial bond funds from July 1, 2018 to September 30, 2021 were selected as the research object, and the fund performance level was measured by sharp ratio. The results show that: in the personal characteristics of fund managers, women are positively correlated with fund performance, the years of fund management and employment are negatively correlated with fund performance, and education and the number of awards have nothing to do with fund performance.

Key words: fixed income + fund; Personal characteristics of fund managers; Fund performance level

一、引言

2018年5月，国家废除刚性兑付，保本收益理财产品消失。因此，固收+基金概念在去年兴起，逐渐进入大众的视野。固收+基金，指在债券基金里面买不少仓位的股票和可转债，即基金中债券部分是“固收”，股票部分是“+”，合起来就是固收+。

本文关注了基金经理个人特征与固收+基金业绩水平之间的关系。探寻基金经理个人特征要素里面，有哪些指标对固收+基金业绩水平产生显著性影响，是否如同开放式股票型基金那样适用。

二、文献综述

2.1 国外研究现状

由于经济发展等原因，国外对基金业绩与基金管理人个人特征之间关系的研究较少。Treynor & Mazuy (1966)建立了一个新的二次回归模型 T-M 模型，表明CAPM模型是一条斜率随市场波动而变化的曲线。Richard T Bliss 和 Mark E Potter (2002)的研究结果表明，年龄与基金业绩成反比，而性别对基金业绩没有实质性影响。Hu(2012)认为，基金运作时间越长，基金的风险越小。Andreu L (2017)的研究表明，基金经理具有双学位背景，其基金业绩优于其他基金经理。Chuprinin 和Sosyura (2018年)发现，贫困家庭的基金经理比富裕家庭的基金经理表现更好，因为穷人资源更少，而且他们在寻找高门槛、竞争激烈的基金经理时，面临更高、更困难的门槛。

2.2 国内研究现状

国内对该领域的研究起步较晚，相关研究的具体形成始于2004年。罗真和张宗成(2004)的研究表明，经验丰富的基金经理不会受到他人的太大影响，但基金绩效的特定性别变化不显著。晏艳阳和邓开（2015）研究和讨论了基金经理的教育背景越强，管理基金面临的风险越大，但回报越高。史金艳等(2016年)的研究表明，该基金的回报显示，“男性比女性更优秀”。然而，在风险控制方面，它显示出“女性优于男性”的结论。郑尧（2018）指出，出任基金基金数量和性别因素对基金绩效的变化有显著影响。刘亚琴(2021)支持女性基金经理业绩优于男性的传言，其优势与社会偏见有关。

2.3 文献评述

结合国内外文献研究，对基金经理的个人特征是否影响基金绩效进行了研究。这些因素包括性别、受教育程度、家庭、年龄、证书等。因此，本文在国内外相关研究领域成熟模型的基础上，对基金经理个人特征的相关影响因素进行了深入研究，以选择影响基金业绩的因素，为投资者、基金公司和监管部门提供建议。

三、样本选取与设计

3.1样本选取

以往文献均是研究其中股票型基金和混合偏股型基金，而本文选择债券型二级基金和混合偏债型基金，即固收+基金。相比于纯债券型基金，该类型基金由于含有股票、期权等风险较大的资产，因此能更好地体现基金经理的能力，能更充分地反映基金经理个人特征对其投资决策的影响。

由于刚性兑付法规是在2018年5月颁布，考虑到政策滞后性，从法规下一季度开始计算。选取原则为共同管理基金，以第一顺位确定为基金管理人，以此确定性别。剔除基金经理管理期限不足3年的基金，以及基金经理对应管理一只基金。最终选取了从2018年7月1日到2021年9月30日共13个季度的218只偏债型和二级债基金年数据进行研究。

本文研究所基金数据大多来自万得（WIND）数据库，基金公司净资产规模和基金经理从业获奖次数来自天天基金。

3.2变量定义

（1）被解释变量

夏普比率（Sharpe）。以往对基金业绩的研究主要使用基金净值增长率标准差、阿尔法系数定义基金风险。然而在基金经理调整风险水平时，会参考各个资产在过去的收益和波动情况，基金经理风险调整的意愿比实际风险变化更能够反映基金经理主动进行风险调整的策略和行为，为了能够准确的反应基金经理业绩，本文使用夏普比率衡量基金的业绩水平。

（2）解释变量

基金经理性别（GEN），赋值如下：女性=1，男性=0。在基金经理性别的选择上，对于团队管理的情况，按照以下原则：单个基金经理进行管理时，则以该基金经理的特征进行数据处理；如果基金是由基金经理团队共同管理时，而且以第一顺位管理人确定性别。

学历（EDU），根据现有文献定义，对相应学历进行赋值，主要是本科=1、硕士=2和博士=3。

管理基金年限（PFM），即基金经理掌管运作基金之日算起。有多人共管的基金，按照第一顺位基金经理来算。

基金经理从业年限（YWE），即基金经理拿到基金从业资格，且接触基金业务算起。有多人共管的基金，按照第一顺位基金经理来算。

从业获奖次数（NUM），主要是基金业界知名的金牛奖和金基金奖，根据其基金从业以来算起。

（3）控制变量

基金资产净值（NVA），以亿元为单位取自然对数。

基金年龄（AGE），从基金成立日开始算起。

股债比例（SBS），主要是股票等非债券资产与债券资产的比值。

基金公司净资产（NVF），以亿元为单位取自然对数。

基金经理数（NFM），基金公司所拥有的基金经理数量。

表1 变量类型及定义

根据现有研究与文献，进行如下假设：

假设1：基金经理性别对固收+基金业绩水平有关。

假设2：基金经理学历对固收+基金业绩水平有关。

假设3：基金经理管理基金年限对固收+基金业绩水平有关。

假设4：基金经理从业年限对固收+基金业绩水平有关。

假设5：基金经理获奖次数对固收+基金业绩水平有关。

三、实证结果分析

3.1模型构建

本文构建如下模型对相关假设进行检验：

其中，i和t代表第t期第i个样本基金。Y_it为被解释变量，即Sharpe指数；X_it为解释变量，分为有性别、学历、管理基金年限、基金经理从业年限和从业获奖次数。控制变量详见表1。

3.2回归结果分析

表4给出了基金经理性别与固收+基金业绩的回归结果。从表4中可看出，基金经理的个人特征中性别、管理基金年限、从业年限对夏普比率的结果显著，而学历和从业获奖次数并不显著，具体如下：

性别对夏普比率的系数为1.1628，显著性水平达到1%，且为正相关。这说明，女性基金经理相比男性的夏普比率要高，支持本文提出的假设1。

学历对夏普比率的系数为-0.2142，负相关，但不显著。这说明，基金经理的学历对基金业绩水平影响不显著，不支持本文提出的假设2。

管理基金年限对夏普比率的系数为-0.6603，显著性水平达到1%，且为负相关。这说明，管理基金年限越长，基金业绩水平更低，支持本文提出的假设3。

从业年限对夏普比率的系数为-0.1485，显著性水平达到5%，且为负相关。这说明，基金经理从业年限越长，基金业绩水平更低，支持本文提出的假设4。

获奖次数对夏普比率的系数为-0.1109，负相关，但不显著。这说明，获奖次数对基金业绩水平影响并不显著，不支持本文提出的假设5。

表4 基金经理性别与固收+基金业绩的回归结果

注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著

四、结论和建议

4.1结论

由上述实证结果可知基金经理个人特征中，对固收+基金业绩影响因素中，女性对基金业绩水平为正，管理基金年限和从业年限对基金业绩水平为负，学历和获奖次数对基金业绩水平无影响。

4.2建议

对于投资者而言，在挑选固收+基金的时候，注重基金经理个人特征中的性别、管理基金年限和从业年限，以便获得更好的投资收益。

对于基金公司而言，要重视基金经理团队性别的搭配，侧重基金经理管理基金年限和从业年限，以便使得管理的基金业绩更优。

对于监管部分而言，在刚性兑付背景下，注重审核基金经理性别、管理基金年限和从业年限，保障债券型基金市场的稳定运行。

参考文献

[1]Treynor,J. & Mazuy,K. Can Mutual Funds Outguess the Market? [J]. Harvard Business Review, 1966(44): 131-136.

[2] Bliss,R,T., Potter,M,E. Mutual fund managers: Does gender matter?[J]. Journal of Business & Economic Studies, 2002, 18(6):653-660.

[3] Hu,J, L., Yu,H,E., & Wang,Y, T. Manager Attributes and Fund Performance: Evidence from Taiwan[J]. Journal of Applied Finance & Banking,2012,2(4): 85-101.

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[5]Oleg Chuprinin, Denis Sosyura. Family Descent as a Signal of Managerial Quality: Evidence from Mutual Funds[J]. The Review of Financial Studies,2018,31(10).

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