私募股权基金的企业价值评估体系

私募股权基金的企业价值评估体系

徐庆1   ,郑妍珺2  ,赵岚3

1.美安盛投资研究院；2.韩投研究院；3.注册金融分析师协会，上海，200040

摘要：自20世纪90年代进入中国以来，私募股权基金在国内得到了快速发展，这也标志着国内企业投资模式的创新。随着其不断的发展，私募股权基金已基于自身需要，针对企业价值评估构建出一种新的体系。我国各项经济政策的实行促进了国家整体经济水平的提升，也进一步带动了中国成为目前全世界最活跃的私募股权基金投资市场之一。不过从私募股权基金整体的发展态势来说，目前仍处于探索发展的阶段，还需不断完善。探究私募股权基金的企业价值评估体系对于凸显基金价值及作用来说意义重大，且能够进一步丰富相关研究理论，进而提出更具参考性的理论依据。

关键词：私募股权；基金；企业价值；评估体系

目前，私募股权基金行业的发展态势良好，已呈现出迅猛的发展势头，这对于私募股权基金和机构数量的提升来说，有很大的帮助。但在这样的发展形势下，必然会提高对基金管理机构的能力要求，最终使得一些投资运营水平较低的私募股权机构被淘汰，从而加剧私募股权基金之间的竞争。对此，相关基金要想在这样的环境下得到生存，为其自身长期稳定的发展提供保障，一个关键就在于取得投资者信任，从而使投资者愿意将资金交给私募基金进行管理，这就需要通过了解私募股权基金的企业价值评估体系来明确相关内容。

一、私募股权基金的基本概况

（一）私募股权基金的概念

在基金多元化发展的今天，从投资领域来看，私募股权基金是新型投资基金的体现，可将其简称为PE（Private Equity）。PE管理者是专业性基金管理机构，在投资产业方面，与一般性企业存在较大差异，私募股权基金投资对象大部分为具备良好发展前景与经济增长潜力的未上市企业，且在具体投资中以股权与准股权投资为主要投资方式。基于不同的投资情况，基金管理机构有时也会加入到被投资未上市企业的活动中，当所投企业发展成型后，就能够以股权转让的方式来达到资本增值的目的，这便是私募股权基金的优势所在。私募股权基金回报良好的一个原因在于其私密性较强，从投资者的角度来看，私募股权基金的投资者需具备一定的实力，因私募基金被禁止通过媒体公开及会议研讨的方式进行推广，就使得其具备较为严谨的保密性，且保密程度较高[1]。

（二）私募股权基金的特征

私募股权基金之所以能够在中国市场得到快速发展，主要源于其独特的特征，且特征性质较为多样，具体有以下几种：（1）固定合同期限，通常来说，私募股权基金的存续期限以5-10年为基准，这是相关规定中明确的事项，但从实践上来看，实际期限有时会在规定期限的基础上延长1-3年。由此，私募股权基金的最长存续期限可达到13年；（2）在投资方面，通常以具备相关能力的机构投资者为主，同时包括一些富裕的个人和家族，这些投资者会在私募股权基金中投入资金，不过这些资金只有在基金的存续期结束后才能赎回；（3）在实际投资中，通常来说，基金会在其成立后的3-5年中将大部分资本投入到确定的投资项目(投资组合公司)中，私募股权基金管理者为提升投资项目价值，需要承担一定的职责，积极参与企业的战略制定和运营，帮助被投企业加快发展和提高运营水平；（4）在具体的投资中，资金主要涵盖投资与支出管理费用及成本。由于私募股权基金募集的资金，会出现大量快速投资投入的现象，若普通合伙人确定被投资公司，就会采取资金调配，使得未投资资本减少；（5）对于投资来说，通常在资本利得的情况下会依据相关比例进行分配，且具体分配的形式较为多样，比如证券交易与现金交易，不过相关的资本利得通常在私募股权基金第二个阶段（退出阶段）才能得到，需要一定的时间才能实现；（6）附带收益的激励，这种激励方式能够为合伙企业中负无限责任的普通合伙人提供动力，该基金利润中的少部分占比会以附带收益的形式来对普通合伙人进行奖励，占比通常在10%-20%的范围内，不过该收益的产生是在投资者回收其投资成本后，依据最低收益为基准而后形成[2]。

二、私募股权基金评估新体系

结合私募股权基金特征来看，私募股权基金的企业价值评估体系评估重点在于对未投入承诺资本部分的估值，具体公式如下：

（1）

式子（1）的ai体现为私募基金在已投资项目中持有企业的股权比例，i=1，2，…，n则是已投资项目个数，R(S)则为尚未投入的资本增值系数，该指标代表了管理团队的附加值，即管理团队用此资本进行选择投资能为基金日后带来的价值增值，未来基金费用可以按照附带收益的比例提取或者按照有限合伙人的相应规定进行确认，基金负债可以参考资产负债表。

三、新体系中已投资项目的价值评估

在企业价值评估方面，不同类型的企业在评估方法选择上存有较大差异。对此，研究依据私募股权基金投资企业不同生命周期进行划分，考虑到企业阶段性不同会使其风险收益特征不同，也就难以按照统一评估方法来进行估值；因此，依据企业发展的不同阶段进行估值，就能够充分发挥私募股权基金的企业价值评估体系效能及作用。对此，文章按照企业发展阶段的标准进行分类，依次为起步期、成长期、发展期与成熟期。对于这四类不同发展阶段的企业价值评估来说，若距离基金投资时点小于六个月的，则可以假设在基金投资的时点价格是公允的，下表1为不同阶段企业分类的标准、评估方法与相关重要事项。

表1私募基金已投项目的分类标准和评估方法

结语：

总的来看，基于当下私募股权基金不断发展的形势，能够看出目前其已成为企业融资的重要手段，不同类型的企业除了进行银行信贷及公开上市融资以外，私募股权基金投资也成为其首要选择，该类基金在投资方面的权威及优势被进一步放大，进而也为企业获取更高经济效益提供了保障。特别是在当下不断追求创新发展，且注重科技创新成果转化的大环境下，私募股权基金的企业价值评估体系能够更加直观的体现出一个企业的多方面的价值，进而为其后续发展提供依据[3]。至于该评价体系的应用来说，由于整个私募股权基金仍处于发展中，且在估值方面尚未形成统一的标准与方法，有关机制还需不断完善，无法直接进行应用，这是目前私募股权基金的企业价值评估体系发展及追求完善的主体方向，仍需相关部门及专家学者们通过不断的开展学术性研究与实践探索来实现[4]。

参考文献：

[1]魏雯霈.私募股权投资在高新技术企业融资中的作用[J].合作经济与科技,2021(22):61-63.

[2]范轶.企业价值评估在私募股权投资实务中的运用[J].商展经济,2021(01):40-42.

[3]毛茜茜.企业价值评估在私募股权投资实务中的运用[J].全国流通经济,2019(36):59-60.

[4]刘艳.企业价值评估在私募股权投资实务中的运用[J].中国商论,2019(03):50-51.

一作：姓名：徐庆，籍贯上海，学历MBA，职位：董事

二作：姓名：郑妍珺/郑彦珺，籍贯上海，学历MBA，职位：合伙人

三作：姓名：赵岚，籍贯浙江宁波，学历本科，职位：合伙人