特许经营权模式下水务企业融资途径

特许经营权模式下水务企业融资途径

胡星

330681198602260015，浙江省诸暨市

摘要：城市水务作为城市-项重大的基础设施，对于城市的经济社会发展、民众生活水平的改善都具有着至关重要的意义，城市水务基础设施的完善也将直接影响城市的经济承载能力。但目前，供水不足以及严重的水源环境污染问题仍是中国不少城市所存在的迫切问题。一方面，由于城市经济持续高速发展使得城市用水需求量大大超过了供水设备发展的增长速度，而另一方面由于工业化所产生的水污染物也严重破坏了生态环境，城市供水环境污染也很大。城市原供水设施老化、科技进步引起的折旧以及为满足工业化进程脚步城市水设施的完善，动辄几亿、十几亿的投资使水务项目一直对巨额的资金保持很强的依赖性。显然，传统的依靠政府一家单一的投资模式已经难以为继。

关键词：特许经营权；水务企业；融资途径

近年来，我国在水务项目投融资机构改革方面作出了不少尝试。中国的城市水务市场化改革主要是在参考国家水务发展成功经验，以及各地的水务系统试验摸索和地方政府部门积极推进下完成的。政府尝试放手让企业经营公用事业，在把控价格制定权的前提下，授予投资公司在一定期限内建设、维护和运营基础设施的权利，从而在水务行业形成了BOT、TOT、DBO等一系列特许经营权模式。但在这个方式下，投资者一般要将自己投资缴足企业注册资本后，其余所需流动资金由项目企业向银行借款处理，项目公司的资产负债率一般高达60%~80%。传统的融资方式银行贷款，不仅使水务企业承担过高的成本压力，而且随着BOT、TOT等项目的增加，企业的资金占用比率逐渐升高，投资能力不断降低。

一、权益融资工具

在特许经营权模式下，外商直接投资企业都获得了特许经营权，以独占在特定区域范围内的整个市场经济。在中国水务产业的一般运营水平下，新投资企业将会取得符合国家规定的微利水平，而企业一旦运营得当，并拥有领先的科技与管理经验，则将会取得超额利润。正是因为水务行业的局部自然垄断性和不可替代性，使得城市水务往往具有比较稳定的现金流和盈利水平。所以能吸引到不同的投资者进行权益融资。主流的权益融资方式有上市公开发行股票融资、产业投资基金融资，以及合资模式三种：

（一）股票融资

由于水务公司往往资产规模较大，如果经营管理得当，其局部自然垄断性和不可替代性，使得容易获取超额利润，再加上稳定的现金流和收益水平，更加赢得公开市场上投资者的青睐。

从选取的6家上市的水务公司样本来看，近三年的业绩优良。相对于其他企业，水务公司能够给投资者提供更加稳定的回报，这推动了其在股票市场上的融资能力。但是发行股票上市融资是比较麻烦的投资方法，发行资金限制很大，而且发行成本并不低，经营者必须对公司的管理体系、财务制度、公司运营情况进行全面的改造，同时发行与否还受到国家发行政策的影响，从而使得目前对水务行业上市的经营业绩和资产结构要求都会更高，从而形成融资障碍。

（二）产业投资基金

在存量资产处置方面，常年积累的优良资产许多已经装进上市公司和政府性融资公司，或者已高价出售，留下的少部分资产或者产权不清或者负债过高。行业投资基金也可以作为城市水务融资的另外一条重要途径。正是由于城市水务产业资金投入体量大、资金沉淀性强、投资回收期长、收益率较低，且行业经营风险较小、现金流稳健、发展前景良好等特点，因此比较适用于资金规模较大、对收益率要求不高且追求稳健的社会长期性融资，并引起了国家社会保障基金、保险等机构的青睐。它通过把国家社保、保险等长期性社会保障融资机构集合起来，定向投入资金到城市水务产业中，不但能够使社会长期性融资机构取得持续稳健的收益率，进一步提高合理收益率水平，从而改善了投资收益过少的现状，同时也能够使这种社会长期性融资机构成为解决当前城市水务产业的量大融资需要的关键资金来源。

产业融资基金，一方面能够给长期资金紧张的特许经营权水务公司带来融资优势，一方面也能够减少企业融资成本，从而减少了来自于长期高风险的银行商业信用的压力，给本地水务企业创造了一个全新的融资途径。另外，产业资本基金还将推动水务项目的高效运作，其专家与理财队伍也将是企业提升资本运营效益的一种渠道，对目标企业的规范管理、合理运用资本提供了一种监督与促进的作用。2010年11月，中水务业公司就与中国华禹水务产业投资基金管理公司达成了战略合作框架协定，双方共同开发中国国内水务市场，内容包括将合作双方成立全新的中国水务资本有限公司，成为双方就水务等新项目开展融资和营运合作的基础平台，并利用各方资源共同投入新项目

[1]。

但该融资也有局限性，对大城市的水务公司比较有利，因其资产和生产经营规模较大，使得其未来预期收益更加稳定，风险更可控；而对于三四线城市的中小水务公司，因其资产规模、结构以及收益上往往都远远不及大城市的水务公司，无法发挥规模效益，所以往往对于该种融资方式可望不可及。

（三）合资模式

合资通常发生于国内水务公司与和洋水务之间，大致有二种形式:一是引进外资建设新企业，它利用部分股份出让来吸引利用外资，对水厂实施技术改造与经营。另一种是出让部分股权，引入战略投资者模式。特许经营权模式下将投资与运营两个阶段合二为一，也有企业创新性的将其一分为二，反其道而行，分别成立项目公司和运营公司。在建设项目公司中，企业通过采取资产出售、股份转换等方法吸收投资，同时以少量的国有资本吸引外资，以盘活国家固定资产储备数量，以增加基础设施建设经费来源，在运营公司中，企业既可以充分发挥自己的科技资源优势与经营优势，同时又能够通过资金引进而导入先进的经营管理经验和技能，具有非常重大的战略意义，实践着产业资本与金融资本完美结合的水务拓展之路。当然，我们在同国外的交涉与协作过程中，所遵守的不光有中国国内的法律法规与条例，还有国际惯例。以合作的形式来共同运营，共担风险与利润，同时需要满足市场规律与国际惯例的要求，并且运营方法也需要运用得当，才会达到合作双赢的目的。但由于大部分地区对此了解与研究尚不深刻，所以也导致了已有合作的方式失效，也限制了这种模式的进一步发展。

而目前国内兴起的PPP模式也是从该种模式进行延伸发展的产物，通过PPP模式的应用，使得发达地区的水务公司利用其资金、科技以及管理模式的优势地位，参与三四线城市的水务运行管理，解决了三四线城市融资难和管理低效的问题，也不失为水务行业一条新的发展路径。

二、债券融资

企业债券融资对特许运营的水务公司而言，是在基础设施建设领域中最主要也最为适用的直接投资工具之一，与商业借款比较它更具备了投资规模大、偿还周期长和利息低优势，从而成为在基础设施建设、企业并购投资领域中使用较为普遍的投资工具之一。

近年来我国债券市场发展得到了很大的进步，虽然我国债券市场人为地划分为银行间债券市场、交易所债券市场和凭证式国债交易市场三个部分，参与的公司主要还是金融投资企业，其流动性还是不强。但我国债券市场种类开始丰富起来，而公司直接投资工具品种近年来不断发展，中票、短融、超短融、永续债、非公开定向债务融资工具等成熟的融资产品日益健全，企业债券发行规模也迅速扩大，已经日渐成为水务公司新的主流融资方向。

今年来证券化债权工具的发展也日益深化，资产证券化支持票据市场已经日渐成熟，而且随着国家引入公募REITs（Real Estate Investment Trusts，即不动产投资信托基金），更加丰富了水务企业的融资手段，为水务企业直接融资打开更宽广的平台。

三、银行间接融资

传统银行间接融资也因为金融市场的发展和新产品的融合，使得传统的融资项目也出现新的变化。除了传统的过桥贷款外，银行也不断推出新的项目贷款融资产品丰富传统融资模式的手段，比如工行针对已通过传统的项目贷款融资完成项目投资建设进入运营期的项目流动资金缺乏，经营现金收回还不够偿还项目贷款的情况，推出了项目运营期项目专项贷款，来解决进入运营期偿还前期项目贷款的配套贷款，极大的缓解了水务企业的资金压力，而且其也具有原有项目贷款低利率的特性，增强了水务企业的运营稳定性。

虽然随着国家金融市场的高速发展，直接融资的渠道打开，发行的便利性提升，对水务企业的进入门槛也再降低，但是传统银行间接融资因其低利率、操作简便、灵活多变等特点还是现阶段水务企业融资的主流方向。

四、融资租赁

融资租赁是指带有投资特性或者产权转让特性的机械设备租用服务。即由出租人按照承包人所需要的机械设备尺寸、型号、特性等条件，购置机械设备租赁给承包人，在合同期限内机器设备产权仍归属出租人，但承包人仅享受使用权利，在合同到期支付房租后，承包人仍有权按残值重新购置机器设备，并享受机器设备的所有者。融资租赁公司在给客户提供融资时，客户不需要另外提供抵质押物。对于那些想找银行贷款，但无法提供质押的特许经营水务企业来说，融资租赁无疑是一条可行之路。

在中国水务市场上开展融资租赁经营的公司，以前一般较多进行污水处理设施的融资租赁，但此类项目融资规模一般相对较小，通常约为2000~3000万元的规模，但包括资产在千万元级别的大中型污水处理设施项目。很多企业的融资租赁项目都有一个共同的特征，即作为企业融资租赁的固定资产是无法直接向商业银行质押贷款的，或者说是质押成数非常低，在信用体系紧缩的状况下，融资租赁业务的确能解决企业在融资方面的部分问题。另外，如果是对于要求有漂亮的业绩报表的上市公司而言，融资租赁或许比其他方式对管理层更有效。一方面，资金租赁将有助于企业减少一次性付款对财务所造成的不良影响，从而节约资金和保持现有的信贷额度，进而大幅提升企业在新的资金租赁期中的现金流，并优化企业资产负债结构。

另外，承租公司通过资金出租(如售后回租)方式将从形式上改善公司实体资本在公司财务报表上的构成，优化流动性指标[2]。这种方式的融资对于水务企业这种重资产但可抵押融资率低行业特点的融资手段上，又提供了一条新的融资途径。但售后回租模式的实际融资成本较高，也使得水务企业在使用时都较为谨慎，基本用于短期内融资调整结构的资金缺口，或临时需要部分应急周转资金时才考虑采用该种模式融资。

结束语：近年来许多特许经营权下的企业在融资多元化的改革方面做了多种尝试，一些经验表明，无论哪种融资途径，都没有完美的解决方案。我们要正视在特许经营运营管理模式下水务公司的前期运营周期较长，收费昂贵，谈判周期长，项目投资往往有数亿或数十亿的投入，管理体系较复杂等问题，通过比较不同阶段、不同环境、不同背景下企业的经营情况，把握企业发展方向，因地制宜的选择适合特许经营企业自身条件的融资模式，以帮助企业提高竞争力、增加效率。

参考文献：

[1]曹培强.BOT模式下特许经营权资产预计负债的会计处理[J].中国注册会计师,2020(6):84-86
[2]李明耀.论PPP特许经营权收回的协商型法律规制[J].财经理论与实践,2021,42(1):155-160