审计质量、企业社会责任与债务融资成本的关系研究

审计质量、企业社会责任与债务融资成本的关系研究

韩峰

济南水务集团有限公司 山东 济南 250012

摘要：本文以我国上市公司为研究对象，研究审计质量对上市公司债务融资成本的影响，选取2015-2019年沪深两市A股上市公司为研究样本。研究结果表明：审计质量与企业债务融资成本之间存在负相关关系，即审计质量越高，公司面临的债务资本成本越低，表明高质量的审计能够抑制债务融资成本；审计质量对融资成本的降低作用在非国有企业和社会责任较低的企业中作用更为显著。

一、引言

随着我国经济不断发展壮大，企业蓬勃向好发展。我国企业在内源融资得不到满足的候，会在外部筹集资金。相比起融资成本更高的权益融资，债务融资凭借税盾效应和杠杆效应备受诸多企业青睐。鉴于我国资本市场尚不完善，证券市场的成熟度相对较弱的基本国情，企业采取直接发行债券在资本市场融资的方式并不普遍，银行贷款仍然是大多的企业债务融资方式的主要渠道。近年来，经济环境波澜起伏，中美贸易战与新冠疫情的阴霾笼罩下，审计这一“经济警察”是否对债务融资产生影响，从而引导资金以较低成本流向这些企业，是一个值得探究的话题。

近年来，随着各种财务造假事件频出不断，诸如康美药业、康得新事件、瑞幸咖啡、獐子岛事件等，震惊全国。审计对其财务会计信息质量的合理保证可以减少委托人和代理人之间的信息不对称，审计质量的好坏变得尤为重要。

二、理论分析与假设

银行对企业最直观的了解便是通过企业的会计信息。企业的债权人由于与企业之间存在着信息不对称，容易使投资者出现逆向选择的行为，即投资者可能选择经营状况差的企业而忽视经营状况良好的企业，因此运营状况良好的企业需要主动传递自身的有利信息，以此将自己和低质量的公司区别开来。而独立的外部审计能够满足企业这一需求，企业财务信息的质量越高，越能将公司高质量的信号有效地传递给股权投资者，让投资者能够识别高质量公司，进一步降低对该类公司的风险补偿。

因此，良好的外部审计能够有效缓解债权人和企业之间的信息不对称，提高投资者决策的有效性，进而降低企业的债务资本成本。故提出假设1：

H1：外部审计质量越高，债务资本成本越低。

根据预算软约束理论，具有国有背景的上市公司具备了一种隐性资源。在融资过程中，银行对企业各项财务指标进行分析，综合考虑企业的信用状况、现金流、经营风险及财务风险过后，对企业的产权性质也会额外关注。国有企业由于受到政府的保护和支持，其承受风险能力更强，而非国有企业缺乏政府的保护机制，其承受风险能力比较低。国有企业在融资方面较非国有企业更有优势，且其需付出的融资成本也更低。故提出假设2:

H2：相比国有企业，外部审计质量对债务资本成本的抑制作用在民营企业中更显著。

企业在长期经营发展壮大的过程中，对社会的责任意识不断提高，由此外界对企业的口碑评价不同，这种评价类似于一种隐性资产，在企业融资过程中为企业降低融资成本提供帮助。然而，对于社会责任评价不高的企业来讲，高质量的审计可以弥补口碑上带来的不足，帮助此类企业降低债务融资成本。故提出假设3:

H3：相比社会责任高的企业，外部审计质量对债务资本成本的抑制作用在社会责任较低的企业中作用更显著。

三、研究设计

（一）样本选取与数据来源

本文选择2015-2019年沪深两市A股上市公司作为研究样本，并做了如下处理：1.鉴于金融行业的特殊性，本文对金融行业予以剔除。2.剔除ST、*ST的公司。3.剔除关键数据缺失的样本。为了消除样本数据中极端值对结果的影响，在数据处理时，本文对连续数据使用了1%的Winsorize缩尾处理，最终得到11269个样本值。样本数据来自CSMAR数据库，本文使用Excel和Stata软件进行数据处理分析。

（二）变量定义

1. 因变量

对于债务资本成本（Cod）的衡量，本文拟采用学者Adam（2008）、徐经长（2017）等学者的衡量方式，即债务融资成本为利息支出与总负债之比。

2. 自变量

对于审计质量的衡量方法，诸多学者有不同的衡量方式。本文拟采用Dechow等（1995）修正琼斯模型衡量，以操纵性应计利润作为审计质量的代理变量。如下：

= 0 + 1 + 2 +                    (1)

= + +                 (2)

= -                                       (3)

= - ||                                             (4)

代表的是总应计利润；代表t-1年末总资产；代表营业收入变动额；代表应收账款变动额；代表t年末固定资产净额；代表非操控性应计利润；代表操控性应计利润。

首先，对模型（1）分年度、行业回归，其次，得到回归系数0、1和2代入模型（2），计算得到非操控性应计利润，最后将总应计利润减去非操控性应计利润后得到操控性应计利润。操控性应计利润的绝对值越大，代表审计质量（AQ）越差。为方便符号判断，取负操控性应计利润的绝对值作为审计质量的代理变量，该值越大，表明审计质量越高，预计符号为负。

3. 分组变量

（1）对于社会责任的衡量，本文拟采用和讯网公开的上市公司社会责任报告专业评价指标。该指标综合了五个维度衡量企业的社会责任。

（2）产权性质。对于国有企业和非国有企业属性不同分组。

变量定义一览表

（四）模型构建

对于本文的假设检验，构建如下回归模型：

                             （5）

四、实证结果及分析

（一）描述性统计

表1列示了各个变量的描述性统计，审计质量的最大值为-0.001，而最小值为-0.321，均值为-0.055，可见不同企业的审计质量相差较大。社会责任指标最大值为28.020，最小值为-15，标准差高达4.231，说明不同企业社会责任表现相差甚远。

表1：描述性统计表

（二）多元回归分析

表2是对相关假设的回归结果，可以看出，在第一列全样本回归中，审计质量与债务资本成本在1%的程度上显著负相关，系数为-0.0057，说明审计质量越高，债务资本成本越低，充分验证了H1。第二、三列对样本进行了国有和非国有样本的分组回归，发现国有企业并未通过显著性检验，而在非国企中审计质量与债务融资成本在10%水平下显著负相关，回归结果证明了H2。第四、五列对样本进行了社会责任高低划分。结果表明，在高责任组别中，外界已经对企业的美誉十分认可，审计质量的作用并不显著，而在社会责任较差的组别中，高质量的审计对债务融资成本的抑制作用更显著，从而证明了H3。

表2：假设多元回归结果

注：*，**，***分别表示在10%，5%和1%的水平下显著

（三）稳健性检验

为了保证研究结果的准确性，本文对债务融资成本采用了利息支出与带息负债之比的衡量方法进行检验，结论保持一致。

五、研究结论及建议

本文选取2015-2019年沪深两市A股上市公司为研究样本。研究结果表明：审计质量与企业债务融资成本之间存在负相关关系，即审计质量越高，公司面临的债务资本成本越低，表明高质量的审计能够抑制债务融资成本；审计质量对融资成本的降低作用在非国有企业和社会责任较低的企业中作用更为显著。

本结论能够带来一些启示：（1）审计质量对于降低公司债务融资成本具有显著作用，因此公司管理层应当重视审计工作和审计质量，应选择质量高、专业强的会计师事务所进行审计。高质量的审计可以向投资者传递公司业绩利好的消息，进而会降低融资成本；（2）非国有企业相较于国有企业来说，由于缺乏政府的支出和保护，其面临的风险比较大，筹资渠道较有限。非国有企业要想向外界传递经营状况良好的信号，可以充分利用高质量的审计来将自己和经营状况差的企业区分开来。因此，非国有上市公司更应该重视审计工作、提高审计质量，从而才能有效地缓解其债务融资成本高的问题；（3）承担社会责任，打造公司形象。公司应在力所能及的范围内承担更多的社会责任，有利于公司积累良好的口碑，帮助企业降低债务融资成本。

六、参考文献

[1]Patricia M. Dechow, Richard G. Sloan, Amy P. Sweeney. Detecting Earnings Management[J]. The Accounting Review. 1995,70(2).

[2]Hong Zou, Mike B. Adams. Debt Capacity, Cost of Debt, and Corporate Insurance[J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2008,43(2).

[3]张肖飞,刘伏玲,胡尔纲.会计信息透明度与债务成本关系研究[J].会计之友,2015(15):38-44.

[4]徐经长,张东旭,刘欢欢.并购商誉信息会影响债务资本成本吗?[J].中央财经大学学报,2017(03):109-118.

[5]于富生,张敏.信息披露质量与债务成本——来自中国证券市场的经验证据[J].审计与经济研究,2007(05):93-96.

[6]李广子,刘力.债务融资成本与民营信贷歧视[J].金融研究,2009(12):137-150.