浅析美国货币政策逆转下的经济衰退隐忧

浅析美国货币政策逆转下的经济衰退隐忧

段利华

身份证号码：410781198501149794

摘  要：从新冠疫情到俄乌冲突后，美联储为应对疫情危机和严重通货膨胀，短期内货币政策由松到紧的迅速逆转，通货膨胀居高不下，大幅加息引发连环效应，通过分析前后政策转向过程和当下诸多美国经济指标，判断经济衰退可能性。

关键词：美联储 货币政策 通货膨胀 经济衰退

在2020年初，美国面对新冠疫情的重大冲击，美联储迅速实施宽松的货币政策，将联邦利率下调至0%，在持续两年的宽松政策下，美国消费者价格指数（CPI）缓慢上升，在通胀预期下，美联储开启缩表工作，小幅加息也被提上日程。2022年初俄乌冲突爆发，国际大宗商品价格迅猛上涨，使得美国以油价为代表的众多商品价格也快速提升，CPI连创新高，美联储在前期误判通胀预期后，货币政策加速逆转，但连续加息并未有效遏制通胀水平，并由此引发连环效应，其中美国GDP已经连续两个季度出现负增长，经济衰退的风险日益显现。

一、应对新冠疫情，美国迅速放宽货币政策

新冠疫情带来的突发经济停摆对世界各国造成重大挑战，美国更是出现严重的社会危机。资本市场剧烈波动、经济活动停摆、失业率飙升，面对冲击，2020年3月份，美联储迅速采取了一系列的宽松货币政策来应对，两次紧急降低联邦基础利率，一夜之间进入“零利率”时代；同在月底，将存款准备金率调降至零，扩大市场信贷规模，释放流动性。面对空前的不确定性，美联储同时开启了新一轮的量化宽松政策，在3月中启动一轮7000亿美元量化宽松之后，更是宣布量化宽松规模“无上限”，进一步向市场注入流动性资金。非常时期，美联储重启商业票据融资机制和货币市场共同基金流动性工具，为金融机构融资，向企业融资提供流动性保障。

美联储综合运用了各种常规和非常规货币政策工具，直接为市场提供了尽可能的流动性，配合美国政府大规模社会经济纾困法案等财政政策，有效的稳定了当时的金融市场和社会经济。而与此同时，使得美联储的资产负债规模大幅增长，带来了后续的通货膨胀等一系列问题。

二、美国货币政策在俄乌冲突后加速逆转

持续两年的宽松货币政策下，尽管疫情的影响依然存在，供应链紧张等问题未能根本解决，美国经济持续复苏。根据美国劳工部公布的数据，疫情以来至2021年3月CPI指数均在2%以下，此后通胀水平持续走高，2022年1月美国CPI指数环比上涨0.6%，同比上涨7.5%，创近40年最大的同比涨幅。尽管有不少机构和学者预期美国的通胀将会持续推高，美联储主席鲍威尔在年初表示可能会在2022年3月份宣布加息，同时开启缩表进程。

2022年2月俄乌冲突爆发，面临由此导致的不确定性，美联储在3月份加息25个基点，低于市场预期。俄乌冲突持续迅速推高了诸多大宗商品的价格，特别是能源价格。美国CPI指数进一步持续走高，2022年6月份来到9.1%，在过往几个月高通胀数据基础上再次刷新40年来的最高纪录。早些时候面对持续的通胀，美联储多次表示这是短暂的，没有及时采取相应的措施，直到通胀问题日益严重，鲍威尔才承认之前的误判。

美联储在2022年5月基准利率上调50个基点之后，在6月和7月又分别加息75个基点，两个月累计加息幅度达150个基点，成为近几十年来最大幅度的加息。美联储同时在6月启动缩表，美国国债的缩减规模由每月300亿美元开始并在3个月后扩大至600亿美元，机构抵押贷款支持证券（MBS）缩减规模从每月175亿美元开始并在3个月后扩大至350亿美元。

短短两年时间，美联储奉行新凯恩斯主义，更积极的利用货币政策来应对经济冲击。从短期内将利率降为零，推出“无限量宽松”的流动性，以应对新冠疫情危机；再到短期内大幅加息，同步缩表等政策，以应对严重通胀等问题。货币政策的快速逆转无疑会影响经济周期的稳定性，加大了政策风险。

三、面对诸多风险，美国经济衰退迹象初现

新冠疫情以来，国际贸易、投资环境和全球供应链都发生了深刻的变化，地缘政治冲突带来了更多的不确定性，美国经济面临内外多层次的挑战。

国际上，包括英国、欧盟在内的全球主要经济体货币政策均在不同程度的由宽松向紧缩的方向调整。如此大范围的同步收紧，经济成本的提高不可避免，预计将会对全球经济产生负面影响。国际粮食和能源价格居高不下，应对气候变化的限制性排放政策和依然处于疫情下的供应链不畅通等因素造成的通货膨胀高企在世界范围内蔓延，世界经济形势不容乐观。

在美国国内，低利率和持续大规模的量化宽松政策在疫情爆发初期有效的为市场注入信心，美国三大股指在熔断危机后持续强势反弹。但这一定程度上背离了疫情下经济低迷的基本面，且持续的量化宽松政策带来诸多负面影响。巨量的流动性并未有效进入实体经济，即使进入实体经济的部分，也未能有效的促进消费和实体投资。甚至会使得本应该被市场竞争淘汰的“僵尸企业”因为低成本的融资得以延续。这种不良贷款不仅导致坏账的提高，还扭曲了资源配置，使得资本和劳动力等生产要素的效率下降，拉低了社会生产率。疫情后美国持续的宽松货币政策下，保持了较长时间的低通货膨胀率，通过增加资产交易需求而扩展的费雪方程式：MV=PT+P’A（式中，M表示货币供应量、V表示货币流通速度、P表示一般商品价格、T表示商品交易总量、P’表示一般资产价格、A表示资产交易总量）解释了美国的经济现象，也证明了大部分流动性转而进入金融市场。宽松的货币政策不断推高金融资产价格，造成同期美国市场的股票、债券、房地产和大宗商品衍生品等市场价格不断上涨，这进一步助长了资产泡沫，推高了政府和企业债务，系统性金融风险不断增大。美国疫情期间的大规模经济纾困政策直接向家庭和个人提供丰厚的失业救济，这一定程度加大了劳动者的道德风险。

美国迅速逆转货币政策，超强的加息力度很有可能会刺破资产泡沫，并通过债务链条，形成多米诺骨牌效应，引发新一轮的金融危机，致使美国经济陷入“滞胀”陷阱。

就业情况是判断美国经济的重要数据。根据美国劳工部2022年7月份的数据，失业率比上个月下降0.1个百分点，降到3.5%，这是疫情以来的新低。强劲的就业数据，为对美国经济向好提供支撑。根据2022年7月后两周数据，美国初次申请失业金人数和续请失业金人数虽均环比下降，但依然维持在较高水平。续请失业金人数被认为是预测经济陷入衰退与否的重要先行指标，之前数月该数据一直保持温和增长，这些数据表明美国劳动力市场继续放缓的趋势。有分析人士认为，经过疫情，美国劳动力市场结构已经明显改变，对实际就业情况的误判会影响货币政策的判断，进而改变美国经济的走向。

消费约占美国GDP的七成，2022年7月美国的零售销售同比增长10.02%，好于市场预期，保持了强劲的增长势头。但零售销售额名义增长的很大一部分原因是高通胀带来的，特别是汽油、食品和日用品价格的持续升高。持续的高通胀会打压消费信心，2022年7月份密歇根大学消费者信心指数报51.1，保持在低位。

债券收益率倒挂被视为预测经济发展的又一重要指标，美国在2000年和2007年的收益率曲线倒挂准确预测了之后2001年的互联网泡沫破裂和2008年金融危机引发的经济衰退。在今年3月，10年期美债收益率和2年期美债收益率开始出现倒挂，到8月初，二者利差已达41个基点，创本世纪以来的新高。这体现了市场对美联储持续激进加息的货币政策逆转后对美国经济衰退的深度担忧。

据美国商务部数据，继第一季度国内生产总值增长率下降1.6%后，第二季度下降0.9%，作为经济同期指标性数据，连续两个季度萎缩，这预示着美国陷入技术性经济衰退。

美联储的持续加息带来了全球金融环境趋紧，除对其国内的影响外，还给新兴市场和发展中经济体的金融稳定和债务安全带来更多挑战，全球的经济增长放缓又会冲击美国自身经济。在最新发布的《世界经济展望》中，IMF表示受俄乌冲突，通货膨胀和疫情的在世界范围的影响，全球经济前景明显黯淡。尽管危机重重，美国总统拜登根据当下较低的失业率，称即便增长放缓，经济也能保持稳定。对于经济的发展是否处于衰退的评估远远比衡量几个关键指标复杂，但美国经济面临的一系列风险也显而易见，“软着陆”十分不易。

参考文献：

1、陈亮.美联储应对疫情货币政策评述.海南金融,2022-01

2、张伟.警惕美联储货币政策转向触发明斯基时刻.国际金融,2022-03

3、张文婷,徐瑞慧,熊文涛.量化宽松对实体经济的影响：回顾与反思.金融市场研究,2022.07

作者简介：段利华（1985.1）男，汉，管理学学士，