国内ETF期权策略的实践运用

国内ETF期权策略的实践运用

罗汉辉

华南理工大学 广东广州 510641

摘要：随着金融改革的深入，我国金融衍生品的品种越来越丰富，特别是在期权方面。2022年，深圳证券交易所和上海证券交易所推出了创业板ETF期权和沪深500ETF期权。对于投资者来说，它大大增加了交易的灵活性，丰富了策略的多样性。本文以上海证券交易所50ETF期权为例，重点研究了国内ETF期权策略的实际应用，采用定量程序化交易，并在实践过程中探讨了交易策略的发展思路。总的来说，ETF期权品种的丰富为未来投资策略研究指明了方向，开辟了新的路径。

关键词：期权；策略；量化；ETF；

一、国内ETF期权介绍

ETF是一种交易型开放式指数基金，可以像股票一样在二级市场买卖，也可以通过ETF组成股票直接从基金经理处购买和赎回。ETF是一种指数投资。投资ETF可以避免单一股票交易中经常出现的“指数上涨，但股票下跌”的情况。

而ETF期权是指一种在未来某特定时间，以特定价格买入或者卖出的交易开放性指数基金的权利和合约。在全球交易所上市型衍生品市场中，新世纪以来发展最为迅速的非ETF期权莫属。目前的品种有上证50ETF期权，沪深300ETF期权，还有最近2022年刚上市的中证500ETF期权和创业板ETF期权。

这几个品种的标的是跟踪各自对应的指数，如：上证50ETF期权标的是上证50ETF指数，沪深300ETF标的是沪深300ETF指数，中证500ETF期权标的是中证500ETF，创业板ETF期权标的是创业板ETF，ETF期权会随着这个标的指数的波动而产生剧烈的波动，投资者可以通过判断指数标的涨跌来选择方向。

ETF期权品种的丰富，极大的增加了投资者的多空对冲便利性，将不断的影响未来的投资格局。目前来看沪深300ETF成交量较大，充分的说明了ETF期权市场的有效性。

二、主要期权策略介绍

（一）备兑策略

持仓现货附认沽期权策略是期权运作过程中一种比较基本但非常有效的策略，适用于各类期权投资者。该策略的主要逻辑是，在持有股票目标（多头股票指数期货、多头股票ETF）的同时，出售相应的看涨期权作为收益来源。在获得股票收益的同时，还可以获得相应的特许权使用费。相应地，当价格超过期权行权价格时，无法获得超过行权价格的部分。

（二）差价策略

有四种基本的期权价差策略:看涨期权价差、看涨看跌期权价差、看跌看涨期权价差和看跌看跌期权价差。前两款预计价格将上涨，后两款预计价格将下跌。

期权价差策略是市场调整中常用的策略。下跌趋势中的反弹或上涨趋势中的回调通常产生一个小市场。

当预期价格上涨时，你可以买入看涨期权或卖出看跌期权。如果上涨只是反弹调整，而不是上升趋势，购买看涨期权的利润将是有限的。为了增加收益，你可以卖出执行价较高的看涨期权，从而形成牛市看涨期权价差。由于价格在反弹后很可能继续下跌，因此卖出看跌期权时将承担无限的下行风险。为防范下行风险，可以买入执行价较低的看跌期权进行保护，从而形成牛市看跌期权价差。

熊市看涨期权价差和熊市看跌期权价差的情景则相反。由于行情是做调整还是反转是不确定的，但无论怎么走，我们的最大风险已被锁定，我们可以把主要关注点放在何时止盈上，毕竟最大收益也被限定了，达到预期盈利后没必要继续持仓等待，及时的止盈离场可以增加资金利用率。

注意，价差组合的买入量和卖出量是相等的，否则无法锁定风险。

（三）跨式组合策略

跨式投资组合策略是指投资者同时购买执行价格相同的看涨期权和看跌期权。成本和最大损失是投资组合的溢价，未来的潜在收益是无限的。与单纯购买看涨期权或单纯购买看跌期权相比，需要占用的资金成本更大。好处是上涨和下跌都可以受益，减少了方向性风险。或在波动率预期下降时同时卖出看涨期权和看跌期权(行权价格和到期日相同)。也称为卖出跨式策略。

三、ETF期权策略的实践运用

金融衍生品丰富了开发投资策略的多样性，例如期权日历差价交易，组合交易，波动率交易等。接下来用国内ETF期权阐述策略开发的思路，由于期权策略的多样性，给与量化程序一定的施展空间。在2015年之前，由于股指期货先于期权上市，如沪深300股指期货等，因此常见的对冲策略往往由股指来承担，但在2015年之后，股指逐渐受制于开仓手数的限制，导致股指与现货的倒挂，致使该方面的策略大大减少。而如今，虽然股指期货的限制有所放开，但在交易手数和费用的双重限制下无法担起重要对冲手段，越来越多机构使用ETF期权做对冲和加入投资策略组合，使得ETF期权的成交量和持仓量有一定的研究价值。以上证50ETF期权为例，已经运行了7年以上，成交量不断的攀升，在沪深300ETF期权未推出之前，为主要机构策略运用的品种。在近些年，期权策略如卖出跨式策略、多头策略、波动率策略等方面的创新层出不穷，在金融工程学上，也有非常多的运用场景。

上述第二节已经讲述了各类期权策略，以上证50ETF期权为例，能不能在应用中创新的加入量化程序，这考验量化的稳定性，以及期权的契合度。在实践过程中，有可能因各项因素的影响，不一定完全套用现有的策略。因此，在实践应用过程中，应充分考虑量化的特殊性。在备兑策略中，常考虑的是备兑是否完全覆盖风险。在实践中，还应考虑期权的价格档位以及成交量进行综合考量。看跌期权与看涨期权的成交量大小代表了市场多空观点，当日收盘看跌期权与看涨期权的总成交量的比值，与第二天现货510050ETF的上涨下跌有相关。以此为实践依据，开始构建以备兑策略的实践量化应用。以下是策略的具体情况。

（一）策略构建

1.1选用近月期权

1.2取 ratio = 看跌期权的成交量/看涨期权的成交量

1.3对ratio进行差分得ratio_diff

1.4如果ratio_diff大于0，则空仓现货510050 ETF，如果ratio_diff小于0，则买入现货510050 ETF。

（二）部分策略代码实现过程：

    try:

        ratio_diff_last_value = ratio_diff.loc[last_day_str]          

        long_flag = True if ratio_diff_last_value < 0.0  else False 

    except:

        long_flag = False

    if long_flag:

        # 买入

        try:

            order(fund, approximationAmount)

        except:

            return

    else:

        # 卖出

        order_to(fund, 0)

（二）策略回测结果：

图1-1 策略回测结果

回测时间段为2015年2月13号到2018年2月14号，黑色线为基准对比线，蓝色线为策略的收益曲线。由图中可以看出量化期权策略在走势上规避了两次指数暴跌风险。而且可以看出，该策略的实践过程中，能够获得稳定的超额回报，收益率方面远远高于基准。

   当然，以上思路仅是ETF期权策略的一次实践应用。在现实中，还可以进行思路的拓展，比如该策略并没有做空机制，可在ratio_diff大于0时利用期权构建空头。另外，该策略的阿尔法收益19.4%，可以利用期权与现货构建中性对冲策略。当然，期权的许多相关概念在各类文献中都有详尽阐述，所以本文只对相关概念用简短的语句概述，不做文字上的大篇幅展开。更多是以实例来进行量化实践应用分析，重在实现逻辑与观察应用的结果。在实证分析中部分内容加入了主观见解，此外数据不一定全面，可能缺乏严谨性。

四、总结

    2022年市场跌宕起伏，行情上下震动幅度大，许多投资者面临亏损时会无所适从，由于没有相应的对冲工具进行应用，因此在收益上是大打折扣，损失较大。本文作为一种ETF期权策略的示范，可以有效弥补行情，特别是单边下跌行情时所面临的风险。自上证50ETF期权上市以来，陆陆续续推出沪深300ETF期权、中证500ETF期权和创业板期权，丰富了ETF期权方面的品种。特别是期权是以策略为主的，面对现货，有备兑策略、价差策略、组合策略、波动率策略等等。在金融衍生品不断发展的今天，策略的应用加上量化程序的实践，可以给予ETF及期权丰富的内容，从而进一步引导国内外的中长期资金入市投资，优化投资者的收益曲线。

参考文献

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