美国货币政策对中国经济增长的影响研究

美国货币政策对中国经济增长的影响研究

田圆园

兰州财经大学金融学院

摘要：本文将定性分析与定量分析相结合，探讨了美国货币政策对我国经济增长的影响问题。研究发现：美国紧缩性货币政策与对外贸易、短期跨境资本流动呈现负相关关系，进而也会对经济增长产生负面影响；美国紧缩性货币政策导致美国收入水平下降进而抑制了美国进口与我国的出口，而这种收入与吸收效应负向作用大于我国货币贬值带来的支出转换效应的正向作用；美国货币政策主要通过对短期跨境资本流动的影响，进而对我国经济增长产生作用。

关键词：美国货币政策；对外贸易；跨境资本流动；国际金融

一、引言

在开放经济条件下，一国的货币政策不仅对本国经济产生影响，同时基于货币政策的溢出效应，其同样可以通过对外经济金融等渠道对其他经济体造成冲击。美国作为全球最主要的经济体之一，美元仍然是全球最主要的国际结算货币之一，美国的货币政策在国际金融市场具有举足轻重的影响。美国历次货币政策的重大调整均对其他国家产生了显著的溢出效应，对我国的宏观经济也产生了一定的冲击。随着新冠疫情逐渐好转，各国都开始复工复产，经济正逐步复苏。但由于前期美国推出的开放式、无限期的量化宽松政策，为此后带来的负面影响也十分显著，美国通胀率从2021年初的1.7%一直上升到2022年初的7.5%，美联储货币政策制定者转向取消政策宽松。回顾过去数十年的历史，美国每一次大的货币政策变动都会对全球的经济金融环境造成冲击。当前，中国经济面临着外部金融环境动荡和内部经济下行的双重压力，因此，加强应对美国货币政策变动的冲击的能力，研究美国货币政策对我国经济增长的影响现状就有了一定的现实意义。

二、美国货币政策影响中国经济增长的现状分析

美国货币政策对中国经济的影响首先通过影响利率、汇率、美国收入、国际大宗商品价格、风险偏好等基本经济因素，进而通过这些基本经济因素的变动影响中国的对外贸易和跨境资本流动，最后从这两个传导渠道作用于中国经济。因此本文主要从对外贸易与跨境资本流动两种角度研究美国货币政策变动对中国经济增长影响作用。   

美国货币政策变动对汇率、资本流动与资产价格等金融变量的影响则主要是通过跨境资本流动渠道进行的，而跨境资本流动渠道的传导机制主要是通过套利动机、套汇动机与套价动机三者之间相互作用进行的。因而，本文将美国利率与对外贸易、跨境资本流动及经济增长分别放入一张图中，通过分析各变量之间的变动趋势，最后得出美国货币政策对中国经济增长的联动性。下面就各变动趋势的关联性进行详细分析。

关于美国利率水平与我国对外贸易的联动关系，如图1所示。总体来看美国利率水平与我国对外贸易呈现负相关的趋势，即美国紧缩性货币政策会导致我国货物与服务净出口减少，而美国扩张性货币政策会导致我国商品与服务净出口增加。由于美国是一个消费大国，美国紧缩性货币政策导致美国收入水平下降进而抑制了美国进口与我国的出口，而这种收入与吸收效应负向作用大于我国货币贬值带来的支出转换效应的正向作用，在图表中就反映出美国利率水平与我国对外贸易城乡负相关趋势。由此可知，美国紧缩性货币政策通过对外贸易渠道对经济增长能够产生负效应。

图1 美国利率水平与中国对外贸易的变动趋势

（数据来源：东方财富网、中国外汇管理局官网）

关于美国利率水平与我国跨境资本流动的联动关系，如图2所示。本文关于跨境资本流动的测度采用资本与金融账户的差额。依据图2，可以看出由于我国经济前期焕发出惊人的活力，吸引着外资的流入，跨境资本流动也正在由负转正，但受新冠疫情的冲击，从2019年末跨境资本流动又逐渐呈现流出的状态，面对本次美元加息，势必会导致我国跨境资本流动进一步恶化，我国应该重点防范跨境资本流动稳定，防止资本价格剧烈波动。从美国利率水平与跨境资本的关联程度来看，美联储每次加息，短期内都会引起跨境资本流动一定程度的下降，其中更多是受短期资本流动的影响。这反映出美国利率水平与短期跨境资本流动呈现反方向变动。长期跨境资本流动可能更受我国宏观环境的影响，受美国利率水平的影响不大。因此可以看出长期跨境资本流主要受宏观环境影响，受美国货币政策的影响可能不大；美国紧缩性货币政策主要通过短期跨境资本流动渠道进而对我国经济增长产生负效应。

图2美国利率水平与中国跨境资本流动的变动趋势

（数据来源：东方财富网、中国外汇管理局官网）

关于美国利率水平与我国经济增长的关联关系，如图3所示。可以看出我国经济一直在稳步向前，国内因素是影响经济增长的主要因素，而美国货币政策并非影响我姑经济增长的主要因素，因此在图3中并没有反映出美国利率水平与经济增长有显著的关联关系。但依据前文的分析可知，美国紧缩性货币政策与对外贸易、短期跨境资本流动呈现负相关关系，进而也会对经济增长产生负面影响。

图3 美国利率水平与中国季度GDP的变动趋势

（数据来源：东方财富网、国家统计局）

三、结论与建议

本文从定性分析与定量分析相结合两个视角探讨了美国货币政策对我国经济增长的影响研究。得出了如下结论：美国紧缩性货币政策与对外贸易、短期跨境资本流动呈现负相关关系，进而也会对经济增长产生负面影响；美国紧缩性货币政策导致美国收入水平下降进而抑制了美国进口与我国的出口，而这种收入与吸收效应负向作用大于我国货币贬值带来的支出转换效应的正向作用；美国货币政策主要通过对短期跨境资本流动的影响，进而对我国经济增长产生作用。

为了应对美国货币政策冲击，维持国内经济与金融的平稳健康发展，基于上文的研究结论，本文提出以下几点政策建议：坚持自主的稳健货币政策，保持国际资本流动稳定。畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定，有效把握货币政策力度和节奏，从而提高金融支持实体经济的能力；提高开放的政策沟通能力，加强世界各国协调合作。在全球经济日益开放的新时代，各国实施的经济政策或多或少会对其他国家产生溢出效应，所以各经济大国之间加强政策沟通就显得非常必要；建立有效的风险管理体系，防范金融体系系统风险。随着美国货币政策转向，随之而来的国际金融风险值得重视。我国有必要针对利率风险、汇率风险、资产价格过度波动风险等方面，利用大数据、金融科技等手段，建立有效的风险识别与监控模型，构建实体经济与金融市场良性互动的经济环境，推动经济高质量发展。

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