当前宏观经济形势下我国资本市场的机遇和风险

当前宏观经济形势下我国资本市场的机遇和风险

张凝

南京证券巨石创业投资有限公司，江苏 南京 210008

摘要：受新冠疫情反复、俄乌战争冲突、欧洲能源危机等因素影响，2022年全球经济通胀上升、增长放缓。在我国政府的正确领导下，中国经济保持着全球一枝独秀，经济维稳是当前工作重点，央行将适时适度运用货币政策工具，保持流动性合理充裕。随着维稳政策逐步见效，资本市场有望迎来估值修复、中小企业投融资环境改善、多层次资本市场体系建设深化等发展机遇，但仍应高度警惕全球经济下行、疫情变异反复等风险，并做好防范应对措施。

关键词：宏观经济形势 中国资本市场 机遇 风险

【作者简介】张 凝（1970- ），女，北京人，硕士，南京证券巨石创业投资有限公司副总经理兼合规风控负责人，研究方向：证券、股权等。

一、当前宏观经济形势分析

1.全球经济形势

2022年受新冠疫情反复、俄乌战争冲突、全球供给侧瓶颈等多重因素影响，全球经济陷入通胀上升、增长放缓的困局。自2020年以来，为抵御疫情对经济的冲击，美欧等多国央行实行超宽松货币政策，从而引发全球通货膨胀，美国2021年3月至2022年6月CPI同比增速由2.60%飙升至9.10%，成为1982年以来最显著的一次通胀。2022年以美联储为代表的多国央行开始收紧流动性，3-11月美联储以强鹰手段累计加息6次，但带来的负面效应是消费者信心指数、核心CPI等重要经济指标下滑，同时强势美元加剧了全球资本流动及股票市场动荡，目前美联储正考虑放缓加息计划。此外，由于俄乌地缘政治冲突、欧盟对俄采取强硬制裁措施以及自身能源体系脆弱等因素，欧洲自2022年6月以来出现能源危机，导致天然气价格暴涨、工业停产、家庭账单费用剧增，欧盟各国正试图制定措施予以应对。预计2023年全球货币政策依然偏紧，经济复苏态势疲软，并存在衰退的可能性。

2.国内经济形势

面对着复杂的国际经济局势，在我国政府的正确领导下，中国经济保持着全球一枝独秀。2021年12月中央经济工作会议提出“稳字当头、稳中求进”的工作基调，并释放了流动性适度放松的积极信号，央行相继多次降准降息，维稳政策有效发挥作用，2022年前三季度实现GDP同比增长3%，国民经济运行初步显现恢复向好的态势。然而10月的疫情反复导致经济再次受创，各项重要经济指标全面回落：其中10-11月制造业及非制造业PMI重新跌落荣枯线并呈现加速下滑态势，10月CPI、PPI、社融、M2、信贷等数据均回落，出口及消费需求疲软，投资受制于房地产行业走弱，可以显示当前中国经济紧缩信号明显，通胀指标处于低位，市场信心依然不足，经济周期底部有待确认。2022年11月22日国务院常务委员会强调，当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点，必须紧抓不放保持经济持续恢复态势，要适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。11月央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》,公布十六条措施支持房地产市场平稳健康发展；证监会宣布在股权融资方面调整优化5项措施，支持房地产发展；25日央行全面降准0.25个百分点释放长期资金5000亿元，这一系列政策举措充分表明我国政府经济维稳的力度和决心。

2023年是贯彻落实党的二十大各项战略部署的第一年，确保政策连续性、稳定性至关重要。一是在货币政策方面，预计继续保持宽松但空间适度，一方面国内CPI、PPI回落缓解了潜在通胀压力，为政策宽松打开了空间，同时美联储可能放缓加息计划构成一定利好；另一方面在全球货币政策趋紧的环境下，过度放松流动性会加大人民币与美元等主要国家货币的利差，不利于人民币币值稳定，且会加剧跨国资本流出及证券市场波动，从而增加社会经济的不稳定因素。二是在财政政策方面，为应对疫情冲击，2020年财政发挥了显著积极作用，赤字率达到3.7%的历史峰值，随着疫情得以控制，逐步下滑至2022年的2.8%，预计2023年财政政策有望继续加力，充分发挥其稳定经济的作用。

二、我国资本市场面临的机遇

1.A股市场或将迎来估值修复机会

2022年在新冠疫情反复、人民币快速贬值、国内经济疲软、上市公司经营业绩下滑等一系列负面因素影响下，全年A股指数呈现宽幅震荡下跌态势。4月以成长股带领拉起一波上升行情，但因经济数据不及预期反弹失败。11月在政府密集出台维稳举措、疫情防控科学优化、美联储或放缓加息计划等利好刺激下，地产、金融等周期类行业带动A股指数反弹。根据美林投资时钟理论相关实证研究①，以及对当前经济处于周期底部待确认的判断，以2008年6月-2009年3月与2022年11月以来两个时间段的经济市场状况进行对比，存在以下几个相似点：第一，2008年正值美金融危机爆发之际，国内经济面临硬着陆风险；2022年新冠疫情反复多发，全球通货膨胀和美联储强势加息可能引发经济衰退危机。第二，2008年央行执行适度宽松的货币政策及积极的财政政策，并启动四万亿经济刺激计划，期间多次降息降准并减免房地产交易税；2022年政府强调坚决维稳，并适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕，同时一行两会密集出台房地产扶持措施。三是2008年受政策利好影响，A股市场采掘、钢铁、地产等周期行业出现启动迹象；2022年受政策利好影响，地产、金融、采掘等周期行业开始反弹。当然，两个阶段也存在着差异：一是2008年经济刺激力度大于当前，二是2008年经济环境、经济体量、发达程度、市场规模等不可与现在相比。不过我们仍应密切跟踪研判本轮行情的性质，若后续维稳政策落地并逐步见效，疫情得到有效控制，A股有望迎来全面估值修复机会。

2.股权投融资环境有望改善

2022年受宏观经济低迷、A股市场调整、中概股赴美上市趋严等因素影响，国内股权市场呈现出募投双降的态势，一方面科创中小企业融资难且成本高，另一方面投资节奏放缓且信心不足。国家统计局数据显示，2022年1-11月M2-M1剪刀差未见明显收窄，印证了当前居民投资意愿不强。尤其是《资管细则》2021年底整改过渡期结束后，2022年随着资管产品打破刚性兑付的监管规定全面实施，不少净值型理财产品因债市调整在11月跌破面值，从而引发市场担忧，不少避险资金流向储蓄存款。值得关注的是，当前市场资金相对充裕，但货币市场投资回报率明显偏低，而股权及二级市场已处于相对较低的估值区域，具有一定战略配置价值，随着市场信心的恢复，股权及二级市场将逐步活跃，科创中小企业融资难的困局有望改善。

3.多层次资本市场体系建设继续深化

经过30多年的努力，我国已逐步形成多层次资本市场体系，以及新三板和北交所为核心的转板制度。随着维稳政策的逐步落地，将有利于活跃多层次资本市场，进一步调动民间资本的积极性，将储蓄向投资转化，切实解决中小企业融资难的问题，提高资本市场资金配置效率，从而防范和化解金融风险。

4.全面注册制改革继续推进

2021年中国证监会表示，要聚焦“全面实行股票发现注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比例”。随着维稳政策的逐步见效，将有助于推进全面注册制改革，解决私募股权基金和创投基金退出难、交易场所少的问题，实现资本流动畅通。  

三、未来资本市场面临的风险

全球通胀压力、货币政策趋紧、俄乌战争冲突、欧洲能源危机等负面因素的演变仍存在较大不确定性，美联储主席发声放缓加息但仍有待我们后续观察，若全球经济延续下滑，不排除陷入衰退的可能性。同时疫情是否会继续变异以及危害程度也存在不确定因素，对全球经济的复苏产生扰动。对此我们应予以高度重视并密切关注，做好风险防范及应对措施。

注释：①作者于2015年在《全国商情》期刊发表了《经济周期下的证券资产配置策略》。

参考文献：

[1]沈新凤. 2023 年美国通胀难回2% 货币政策仍将偏紧[R].东北证券研究报告，2022：1-2

[2]芦哲.总量宽松狭窄、财政属性鲜明——2023 年度展望之货币政策篇[R].德邦证券研究报告，2022：1-2

[3]中国经济金融研究课题组.中国经济金融展望报告[R].中国银行研究院研究报告，2022：1-2

[4]郑小霞.千磨万击还坚劲——2023年A股投资策略[R].华安证券研究报告，2022：74-75

[5]刘笑天.股权投资市场特征分析与趋势展望[R].中信证券研究报告，2022：5-7