基于财务指标的企业并购绩效研究

基于财务指标的企业并购绩效研究

楼钢

浙江新世界房地产集团有限公司 ，浙江 杭州 311201

摘要：近年来，随着经济全球化的不断发展和竞争日益激烈，企业之间的并购成为了一种常见的经营活动。如何利用并购实现企业的壮大和资源整合，是企业在并购前必须认真考虑的问题。除了财务指标分析，还需要从非财务指标分析角度来评价企业并购的绩效。本文旨在通过对财务指标的分析，深入探讨并购绩效的评估。首先介绍财务指标在并购绩效评估中的作用，接着分析不同财务指标在并购绩效中的含义和变化，最后结合实际案例，探讨财务指标变化透露的并购绩效信息，为企业合理进行并购提供参考。

关键词：并购绩效 ；案例研究

近年来，随着市场竞争的加剧，企业并购活动逐渐成为企业实现快速发展的有效途径之一。然而，企业并购的过程中充满了不确定性和风险，如何评估并购绩效成为企业必须面对的难题。财务指标作为评价企业并购绩效的重要工具，能够从财务角度客观地反映企业并购后的变化，提供有力的数据支持。一、理论基础

协同效应理论认为，企业并购可以实现资源共享、提升管理效率、降低成本、扩大规模等多方面的效益。管理协同效应认为，并购可以使效率低的企业借助效率高的企业的带动提升管理效率。经营协同效应认为，并购可以带来同行业资源、技术、人才、经营方法的共享，从而实现规模经济和提高经营深度和跨度。财务协同效应理论认为，企业并购可以降低内部融资成本、合理运用公司内部资金、降低成本、合理避税，并且在增加资本的同时减少破产风险。协同效应理论的三个方面都认为，企业并购后的效益大于单独的企业，即并购可以实现企业共赢，提升企业竞争力。

一、本文的理论基础

1、资源基础理论

该理论认为，企业在进行并购时，是为了获取更多的资源，通过资源整合来提高企业的绩效。资源包括人力资本、技术、品牌、市场渠道等，这些资源是企业获得竞争优势的基础。并购可以促进资源整合，提高企业的绩效。

资源基础理论还认为，企业的资源和能力是企业成功发展的关键因素，企业可以通过获取和整合资源来提高自身的核心竞争力。并购作为一种资源获取和整合的方式，与资源基础理论密切相关。在并购过程中，企业通常会寻求获取具有战略价值的资源，如技术、品牌、渠道等。通过并购，企业可以获得更多的资源，提高企业的市场竞争力。同时，企业还可以通过并购整合已有的资源，实现资源优化配置，提高资源利用效率。资源基础理论的核心观点与并购绩效研究密切相关，企业并购后资源整合的能力将直接影响并购绩效的实现和提升。

2、市场力量理论

该理论认为，企业进行并购是为了提高企业在市场上的竞争力和市场占有率，从而实现规模经济效益和获得更高的市场定价权。并购可以通过扩大企业规模、降低成本等方式提高企业的市场占有率，从而提高企业的绩效。市场力量理论指出，市场竞争是驱动企业并购的主要力量，企业通过并购来获得市场份额，提高市场竞争力。在市场竞争激烈的情况下，企业借助并购来实现规模经济，增加自身的竞争力和市场份额，提高企业的盈利能力和长期竞争力。

市场力量理论强调了企业的市场竞争力和规模经济的重要性。在企业并购的过程中，考虑市场竞争和规模经济的因素，能够更好地实现并购的价值创造和提高企业的绩效。企业在进行并购时，需要综合考虑自身的市场竞争力和对手的市场地位，以及进行并购后的规模经济效应是否能够提高企业的盈利能力和市场竞争力，从而达到提高企业绩效的目的。因此，市场力量理论在并购绩效研究中具有重要的理论意义和应用价值。

二、理论分析

随着企业并购活动的增多，如何对并购绩效进行准确的评估成为了关注的焦点之一。财务指标是评估并购绩效的重要依据之一，通过对并购前后财务指标的变化分析，可以较为客观地判断并购的成败。本文将从企业并购的财务目标出发，结合企业财务指标的变化情况，深入探讨如何从财务指标变化来判断并购绩效。

1、企业并购绩效的财务目标反映内容分析

企业并购绩效可以通过并购后财务目标分析而反映出的下列现象进行判断：

（1）增加了企业的营业收入和净利润。通过并购来增加企业的规模和市场份额，从而提高营业收入和净利润水平。

（2）降低了企业的成本。通过并购来整合资源，提高经济效益，降低企业的成本。

（3）提高了企业的现金流和资本利润率。通过并购来增加企业的现金流和资本利润率，提高企业的盈利能力和偿债能力。

以上财务目标反映的内容是企业进行并购活动的核心目标之一，通过对这些目标的实现情况进行财务指标分析，可以更为客观地判断并购的绩效。

2、并购绩效分析常用的财务指标分析

（1）收入增长率

收入增长率是评估并购绩效的重要指标之一。好转的收入增长率反映出企业并购后，通过整合资源、扩大规模等方式来增加营业收入，从而提高收入增长率。收入增长率的提高表明企业并购的效果较好。

（2）毛利率和净利率

毛利率和净利率是反映企业盈利能力的重要指标。好转的毛利率和净利率反映出通过并购后，企业的规模扩大，资源整合更加充分，可以降低生产成本和经营成本，提高毛利率和净利率水平。毛利率和净利率的提高表明企业并购效果较好。

（3）资产负债率和资产周转率

资产负债率和资产周转率是评估企业财务风险和经营效率的重要指标。好转的资产负债率和资产周转率反映出通过并购后，企业的规模和资产规模增加，但是也会增加企业的负债风险。因此，要关注资产负债率的变化情况。同时，资产周转率的提高表明企业的资产利用效率提高，经营效率也由于并购而增加。

（4）销售收入

并购后的销售收入是评估并购绩效的一个重要指标。通过销售收入的变化，可以评估并购后企业市场占有率和销售能力的提升情况。如果并购后的销售收入增长较快，说明并购双方的业务可以有效地整合，合并后的企业在市场上的竞争力提升，市场份额扩大，销售业绩增长，从而实现企业的规模效益。

（5）利润率

利润率是衡量企业盈利能力的指标，也是衡量并购绩效的重要标志之一。通过并购后的利润率变化，可以判断并购双方整合后的经营能力和盈利能力。如果并购后的利润率有所提升，说明企业整合后盈利能力增强，成本控制更为有效，从而提升企业的竞争力和市场地位。

（6）市盈率

市盈率是评估企业市场估值的重要指标，通过市盈率的变化可以判断市场对于企业未来的盈利预期。并购后的市盈率变化也是评估并购绩效的一个重要标志。如果并购后的市盈率提高，说明市场对于并购后的企业未来盈利预期更为乐观，市场对于企业的估值也相应提升。

除了以上几个财务指标，还可以结合其他非财务指标来评估并购绩效，如员工流失率、客户满意度、产品质量等。综合评估不同指标的变化，可以更全面、准确地判断并购绩效，为企业未来的并购活动提供有益参考。总之，从财务指标的变化来判断并购绩效是比较客观、科学的一种方法。但需要注意的是，并购绩效的评估需要结合具体的行业背景和企业实际情况进行分析，不能简单地以单一指标为依据做出判断。同时，评估并购绩效还需要考虑到外部环境的变化和未来的经营策略，对于企业未来的长远发展也需要进行综合思考和规划。

（三）案例分析

本文以H公司和中国新城市（控股）有限公司的并购案例为例，从财务指标变化的角度对并购绩效进行分析，以期为企业在并购活动中提供一定的参考价值。

1、情况介绍

H公司是一家航空运输信息技术服务公司，致力于为航空公司、机场、旅行社等提供信息技术服务和解决方案。2016年H公司完成了对S公司的收购，收购金额为18.89亿元。根据公告披露，该收购能够为公司提供更为广阔的市场空间和客户资源，同时提高了公司的信息技术服务能力和规模效应。接下来我们从财务指标变化的角度对该并购绩效进行分析。

2、并购后绩效分析

（1） 盈利能力变化分析

首先，我们可以从盈利能力方面来看并购绩效。在并购前后的盈利水平变化可以反映出并购是否对企业盈利能力产生了影响。具体来说，我们可以比较并购前后的净利润率、毛利率和营业利润率等指标的变化情况。

从H公司2016年年报可以看出，在收购S公司之前，公司的净利润率为10.75%，毛利率为27.73%，营业利润率为13.22%。而在收购S公司后，公司的净利润率为11.27%，毛利率为31.68%，营业利润率为14.31%。可见，在收购之后，公司的盈利能力有所提高，特别是毛利率和营业利润率大幅度提高，说明收购对公司的营收和利润产生了积极的影响。

（2）偿债能力变化分析

其次，我们可以从偿债能力方面来看并购绩效。并购后，企业的财务风险是否得到有效控制，偿债能力是否有所提高也是重要的考量指标。我们可以比较并购前后的负债率、利息保障倍数等指标的变化情况。

从H公司2016年年报可以看出，在收购S公司之前，公司的负债率为38.12%，利息保障倍数为23.54。而在收购S公司后，公司的负债率为37.38%，利息保障倍数为19.34。虽然负债率略微有下降，也能够看出并购后偿债能力有所增强。

（3）总资产变化分析

在并购后，重组企业的总资产也有了较大幅度的增长，从2014年的约1016亿元增长至2019年的约2274亿元，增长了123.1%。同时，重组企业的总负债也随之增加，从2014年的约684亿元增长至2019年的约1538亿元，增长了124.4%。这说明在并购后，重组企业的资产规模得到了扩大，但同时也带来了负债的增加。

（4）财务结构变化分析

在财务结构方面，重组企业的资产负债率在并购后有所增加，从2014年的约67.4%增长至2019年的约67.8%。而流动比率则保持在较为稳定的水平上，从2014年的1.15略微上升至2019年的1.17。这表明重组企业在并购后保持了较为稳健的财务结构。

（3）案例结论

从上述数据可以看出，此次并购对于重组企业的业绩、资产规模等方面都带来了显著的正面影响。然而，也需注意到并购后带来的负债增加、净利润增速放缓等问题。因此，在进行并购决策时，企业需全面考虑各种因素，以达到最优的并购绩效。

四、研究结论与建议

（一）研究结论

根据以上分析，我们可以得出以下结论：

本案例的并购交易在财务指标上表现良好，特别是净利润、营业利润和总资产等指标均有显著提升，说明该并购交易对于公司整体财务业绩有着积极的影响。资产负债表上的资产规模、流动性等指标也有明显提升，说明该并购交易增加了公司的资产规模和流动性，从而增加了公司的资金实力和市场竞争力。

（二）研究建议：

通过财务指标来评估并购绩效是一种常用的方法，通过以上分析，本文提出以下建议：

1、确定适当的财务指标

财务指标的选择应基于并购的性质和目标。例如，如果您正在寻找增长机会，可以使用销售收入或市场份额等指标。如果您的目标是提高利润率，则可以使用毛利率或净利润率等指标。

2、比较并购前后的财务指标

比较并购前后的财务指标是评估并购绩效的关键。您可以比较收入、毛利润、净利润、现金流和股东权益等指标。同时，您应该考虑到时间的因素，因为并购可能需要一段时间才能实现预期的效益。

考虑其他因素：财务指标并不是唯一的衡量并购绩效的标准。您还应该考虑一些非财务因素，例如员工离职率、客户满意度和品牌声誉等。这些因素也可能对并购绩效产生重要影响。

3、调查潜在的财务风险

在评估并购绩效时，您还应该考虑潜在的财务风险。这包括可能的债务风险、税务风险和法律风险等。

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