现金股利政策与企业价值研究

现金股利政策与企业价值研究

陈海净

浙江省第一水电建设集团股份有限公司 浙江杭州310051

摘要：现金股利政策是企业重要的财务决策之一，对于企业的价值有着深远的影响。本文通过对现金股利政策与企业价值的相关研究进行综述，分析了现金股利政策对企业股价和投资者收益的影响机制，总结了企业在制定现金股利政策时需要考虑的因素和策略。文章认为，企业在制定现金股利政策时需要综合考虑多方面因素，以实现股东利益最大化和企业价值最大化的平衡。

关键词：现金股利政策 企业价值

现金股利政策是企业财务管理中的重要议题之一，是企业为回报股东投资而实施的资本回报政策之一。在资本市场日趋复杂和竞争激烈的背景下，企业股东要求企业实施现金股利政策已成为常态。但是，企业如何制定合适的现金股利政策，对企业价值和股东回报有何影响，仍然是一个重要的研究问题。

对于企业来说，制定合理的现金股利政策能够增强企业的股东价值和市场竞争力，从而提高企业的长期价值。现金股利政策对股东投资收益的影响也非常重要。股东通过持有企业股票获得股利收益，现金股利政策的制定直接影响股东的收益水平。因此，对于股东来说，企业的现金股利政策是否合理也是其投资决策的重要考虑因素。现金股利政策对投资者的信心和信任度也具有重要影响。企业制定合理的现金股利政策，可以增强投资者对企业的信心和信任度，进而提高投资者的投资热情和投资额度，为企业提供更多的融资和发展机会。

一、现金股利政策与企业价值的相关研究回顾

在前期中国学者的研究中，对于现金股利政策与企业价值之间的关系进行了广泛的探讨和研究。

胡传林等（2005）通过对中国A股市场的研究，发现了现金股利政策与企业价值之间的正相关关系，也证实了信息不对称对于这种关系的调节作用。王荣桂等（2009）通过对中国上市公司的研究，发现了现金股利政策与企业价值之间的正相关关系，并提出了财务透明度对于这种关系的中介作用。汤建军等（2012）通过对中国A股市场的研究，发现了现金股利政策与企业绩效之间的正相关关系，也证实了公司规模和盈利能力对于这种关系的调节作用。李中和等（2013）通过对中国上市公司的研究，发现了现金股利政策与企业价值之间的正相关关系，同时也发现了投资支出对于这种关系的中介作用。

二、现金股利政策的影响机制分析

作为一种公司治理的重要手段，现金股利政策不仅影响着公司的财务状况和经营决策，也对投资者的收益产生着直接和间接的影响。本文将从现金股利政策对企业股价和投资者收益的影响机制两个方面进行分析。

（一）现金股利政策对企业股价的影响机制分析

1、现金股利政策与企业财务状况

企业的财务状况是影响股价的重要因素之一。现金股利政策可以反映公司的盈利能力和财务稳定性，对于投资者来说具有重要的参考价值。通常情况下，公司如果有较好的盈利状况并且财务状况相对稳定，会选择实行较高的现金股利政策。这会让投资者对公司的未来发展有更为乐观的预期，从而推动股价上涨。另一方面，如果公司的财务状况不佳，实行高额现金股利政策可能会导致现金流紧张和财务风险加大，使得投资者对于公司未来的发展前景感到不确定，股价下跌是较为常见的反应。

2、现金股利政策与投资者需求

现金股利政策还可以反映公司对于投资者需求的回应。通常情况下，公司如果实行高额的现金股利政策，会增加投资者对于公司的投资吸引力，推动股价上涨。这是因为高额的现金股利政策可以增加投资者的收益和流动性，提高了股票的市场需求和交易活跃度。另一方面，如果公司实行低额或者不发放现金股利，投资者对于该股票的投资吸引力会减弱，股价下跌是较为常见的反应。

3、现金股利政策与公司治理

现金股利政策还可以反映公司治理的状况。高额的现金股利政策通常意味着公司的治理状况较好，管理层对于股东权益的保护得到了充分的认识。这会增加投资者对于该公司的信心，推动股价上涨。另一方面，如果公司实行低额或者不发放现金股利，可能会引发投资者对于公司治理状况的质疑，从而导致股价下跌。此外，现金股利政策还可以通过引入更多的外部投资者和机构投资者来提高公司的治理水平，从而增强公司的市场竞争力和股价表现。

4、现金股利政策与税收政策

现金股利政策还可以受到税收政策的影响。通常情况下，政府鼓励公司实行高额的现金股利政策，可以增加投资者的收益，进而促进经济发展和股市繁荣。这也是为什么有些国家和地区会对于现金股利免税或者减免税收。另一方面，如果政府对于股息征收高额的税收，会增加公司发放现金股利的成本，降低现金股利政策的吸引力，从而导致股价下跌。

（二）现金股利政策对投资者收益的影响机制分析

1、现金股利政策与股息收益率

现金股利政策对于投资者的收益产生着直接的影响。如果一家公司实行高额的现金股利政策，会增加投资者的股息收益率，从而提高其投资收益。这也是为什么许多投资者对于具有高股息收益率的公司更为青睐的原因之一。另一方面，如果一家公司实行低额或者不发放现金股利，投资者的股息收益率会相应地降低。

2、现金股利政策与股票市场需求

现金股利政策还可以影响股票市场的需求。高额的现金股利政策可以增加投资者对于该股票的需求，提高其流动性和市场价值，从而促进股价上涨。另一方面，如果一家公司实行低额或者不发放现金股利，可能会导致投资者对于该股票的需求减少，从而压低股票的市场价值。

3、现金股利政策与股票回报率

现金股利政策还可以影响股票的回报率。高额的现金股利政策可以提高投资者的股息收益率和总回报率，从而提高其投资收益。此外，高额的现金股利政策也会提高公司的治理水平和市场竞争力，从而进一步推动股价上涨，提高总回报率。另一方面，如果一家公司实行低额或者不发放现金股利，可能会导致投资者的总回报率降低。

三、企业在制定现金股利政策时需要考虑的因素和策略

（一）应考虑的因素分析

企业制定现金股利政策时需要综合考虑财务和投资风险、市场和行业状况、投资者需求等多方面因素

1、财务风险

现金股利政策对于企业的财务风险产生着直接的影响。如果一家企业实行高额的现金股利政策，可能会导致企业现金流量紧张，从而增加了其财务风险。企业在制定现金股利政策时，需要考虑其财务状况、投资需求、税收政策和市场环境等因素，制定出合理的现金股利政策，以降低其财务风险。

2、投资风险

现金股利政策对企业投资风险产生着直接的影响。企业实行高额的现金股利政策可能会导致企业现金流量紧张，从而增加了其财务风险和投资风险。投资者需要综合考虑企业的股息收益率、总回报率、市场流动性和价值等因素，以评估企业的投资风险。

3、行业状况

现金股利政策对企业所处行业的状况产生着直接的影响。行业的状况和前景决定了企业现金流量的稳定性和投资收益的可预期性。不同的行业状况对企业的现金股利政策制定产生着不同的影响。

4、投资者需求

现金股利政策对投资者需求产生着直接的影响。投资者需求主要包括收益需求和风险需求。不同的投资者需求对企业的现金股利政策制定产生着不同的影响。

（1）投资者的收益需求

企业在制定现金股利政策时，需要考虑投资者的收益需求。如果投资者对于现金收益比较敏感，企业应该适当提高现金股利政策，以吸引投资者。反之，如果投资者对于现金收益不太敏感，企业可以控制现金股利的发放，以保持现金流的稳定性。

（2）投资者的风险需求

企业在制定现金股利政策时，还需要考虑投资者的风险需求。如果投资者对于风险的容忍度较低，企业应该控制现金股利的发放，以避免因股息发放不当而增加投资者的风险。反之，如果投资者对于风险的容忍度较高，企业可以适当提高现金股利政策，以提高投资者收益。

（3）投资者的投资偏好

企业在制定现金股利政策时，还需要考虑投资者的偏好。不同的投资者有不同的偏好，例如长期投资者更注重企业的未来发展，而短期投资者更注重股息收益。企业可以根据不同的投资者偏好，制定出相应的现金股利政策。

（二）现金股利政策制定中需要考虑的策略

1、稳健的财务政策

企业在制定现金股利政策时，应该采取稳健的财务政策，控制财务风险。企业应该确保现金流量充足，以避免现金流紧张。企业可以采取多种方式来增加现金流量，如减少负债、增加销售收入、优化供应链管理等。

2、合理的股息政策

企业在制定现金股利政策时，应该制定出合理的股息政策。企业可以根据自身的财务状况、投资需求、税收政策和市场环境等因素，制定出适当的股息政策。企业也可以考虑通过向股东发行新股等方式来回报投资者。

3、健全的内部控制

企业在制定现金股利政策时，应该建立健全的内部控制体系，确保股息的发放符合公司治理的要求和监管机构的规定。企业应该确保股息的发放与公司业绩、现金流量等财务指标相符合，避免对于股东利益的侵害。

4、积极的风险管理

企业在制定现金股利政策时，应该采取积极的风险管理措施，确保财务风险的控制。企业可以通过对于业务风险、市场风险、信用风险等方面的监测和管理，来降低财务风险。企业也可以考虑购买保险等方法。

5、确定行业风险

企业在制定现金股利政策时，需要确定所处行业的风险。企业可以通过市场调查、竞争分析等方式，了解所处行业的风险情况，并制定出相应的现金股利政策。

6、择机调整现金股利政策

企业在制定现金股利政策时，应该根据行业状况和投资者需求，择机调整现金股利政策。如果行业前景良好，企业可以适当提高现金股利政策，以吸引投资者。反之，如果行业前景不好，企业应该控制现金股利的发放，以避免现金流紧张。

7、保持稳健的财务政策

企业在制定现金股利政策时，应该保持稳健的财务政策，以降低财务风险和投资风险。企业应该确保现金流量充足，以避免现金流紧张。企业可以通过减少负债、增加销售收入、优化供应链管理等方式来增加现金流量。

8、尽量满足投资者的需求

企业在制定现金股利政策时，需要确定投资者的需求。企业可以通过市场调查、投资者反馈等方式，了解投资者的需求情况，并制定出相应的现金股利政策。

9、平衡股息发放和现金流

企业在制定现金股利政策时，应该平衡股息发放和现金流。如果企业的现金流充足，可以适当提高现金股利政策，以吸引投资者。反之，如果企业的现金流不足，应该控制股息的发放，以保持现金流的稳定性。

10、择机调整现金股利政策

企业在制定现金股利政策时，应该根据投资者的需求和市场情况，择机调整现金股利政策。如果投资者对于现金收益比较敏感，企业可以适当提高现金股利政策，以吸引投资者。反之，如果投资者对于现金收益不太敏感，企业可以控制股息的发放，以保持现金流的稳定性。

11、提高公司治理水平

企业在制定现金股利政策时，应该提高公司治理水平，以增强投资者信心和保护投资者权益。企业应该遵守相关的法律法规和规范，及时披露重要信息，建立健全的内部控制制度，保障投资者的利益。

四、实现股东利益最大化和企业价值最大化平衡的建议

股利政策是实现股东利益最大化和企业价值最大化平衡的一个重要方面。正确的股利政策可以帮助企业实现股东利益最大化和企业价值最大化之间的平衡。通过以上分析，本文提出以下建议：

1、根据企业财务状况制定合理的股利政策

企业在制定股利政策时，应该根据企业财务状况制定合理的股利政策。如果企业财务状况允许，企业可以通过适当提高股息发放，以吸引更多的投资者，并提高股东利益。如果企业财务状况较差，企业应该优先考虑稳定现金流，以保证企业经营稳定。

2、考虑股东收益和股东长期投资价值的平衡

企业在制定股利政策时，应该考虑股东收益和股东长期投资价值的平衡。企业可以通过增加现金股利和股票回购等方式提高股东收益，同时也需要保证企业的长期投资价值。因此，企业应该制定适当的股利政策，以实现股东收益和股东长期投资价值之间的平衡。

3、考虑投资者的需求和行业状况

企业在制定股利政策时，应该考虑投资者的需求和行业状况。企业可以通过市场调查和分析等方式了解投资者需求和行业状况，制定相应的股利政策，以满足投资者的需求，并提高企业的市场竞争力。

4、加强公司治理，保障股东权益

加强公司治理是实现股东利益最大化和企业价值最大化平衡的关键。企业应该建立健全的公司治理机制，保障股东权益，加强内部控制制度，提高信息披露透明度，建立投资者保护机制等，以提高公司治理水平，保护股东权益。

参考文献：

[1]伊君莉. 我国上市公司现金股利政策对公司价值的影响研究[D]. 南京财经大学, 2015.

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