论股票市场的底部及其意义

论股票市场的底部及其意义

刘效孔

成都理工大学  四川省成都市610000

摘要

货币供应量是中央银行用来调控宏观经济的货币政策手段。股市是宏观经济的晴雨表。股指与货币供应量之间存在相关性。采用最新数据，使用简单而实用的比率方法，研究M2-M1（准货币）与上证指数之间的变动关系。结果显示，在短期内，可以用M2-M1与上证总市值的比率来研判股票市场何时运行到熊市的底部，而这个比率的临界值为3。

关键词：货币供应量；M2-M1；上证总市值；股票市场底部

中国的股票市场自 1990 年成立以来发展迅速，对我国经济的各个方面都产生了深远的影响。从 1990 年的 100 点到 2007 年的 6124，17 年增长了 60 倍，平均每年增长 3.5 倍，可见虚拟经济增长速度之快已经超出人们的想象。为了研究指数增长的原因和规律，需要建立计量经济模型。而影响股票市场股指增长的因素很多，但主要在于不同货币层次的流动性对于市场的影响。本文应用多元线性回归模型研究上证指数和不同货币层次之间的关系,从定量的角度来分析货币供给量对上证指数的影响。

根据预测的货币需求和货币乘数，中央银行通过调整货币供应量来调控宏观经济。而股市是宏观经济的晴雨表。股票市场与宏观经济之间的关系,以及由此引申出的货币供应量与上证指数之间的关系，也就成为学术界重点关注的研究课题。已经有学者研究了货币供应量与股市之间的关系，还没有学者实证地研究过M2-M1与股指之间的关系。在现有理论和前人研究的基础上,本文使用最新数据,运用简单的比率分析，实证研究M2-M1与上证指数之间的变动关系。

一

1991年12月，中国股票市场正式诞生。从此，股票市场与我国的经济发展就建立起密切的关系。发挥股票市场的作用，为经济发展创造良好的投融资环境，通过利率和货币供应量的调整，调节过冷或者过热的股票市场，直接引起货币供应量与股票市场的关系发生变化。对此，不仅货币与股票市场监管部门、广大资本市场投资者作出分析，而且国内外学者也从不同角度进行研究。

西方学者的研究结果揭示货币供应量与股票市场之间存在着正相关关系,即当货币供应量增加的时候,股票价格会随之上涨。在这方面，具有代表性的学者是Michael.S.Rozeff和Thomas Palley。其中，Michael.S.Rozeff(1984)的研究产生了前述结论。Thomas Palley(1995)对1976－1991年美国的股票市场交易额与货币需求之间的关系进行实证研究。结果发现，在这个阶段，美国的股票市场交易额与货币需求呈显著正相关。而引入股票市场交易额，可以提高货币需求函数的预测能力。这些研究还指出，货币供应量与需求量之间的互动，会影响证券市场的收益率。

国内学者钱小安、唐齐鸣等就货币供应量与股价之间的直接相关性进行研究，也发现股价和货币供应量之间存在显著的正相关关系，认为我国证券市场价格变化可以用货币供应量来解释。但是，货币供应量的变化并不是引起证券市场价格变化的原因。夏恩君、刘楠、沈洁研究货币供应量影响股票市场收益的问题,认为货币供应量指标M1、M2的变化可以引起上证指数月波动率的变化,而且M2影响上证指数，弱于M1影响上证指数。

然而，国内另一部分学者的研究证明，中国股价指数与货币供应量之间并不存在显著的相关关系。例如，孙华好、马跃（2003）应用VAR方法分析1993年10月到2002年6月的数据，结论却是货币供应量对股市没有影响。万解秋、徐涛等分别通过计量分析货币供应量的时间序列,指出流通中现金M0和广义货币供应量M2的变化没有显著影响股市,而狭义货币供应量M1则与证券收益率关系较大。刘幌松（2004）的研究发现，货币供应量与股市价格之间并不存在长期的协整关系,但狭义货币供应量M1的变化对股市价格的变化有显著影响,而股市价格的变化对流通中的现金M0的变化有显著影响。

回顾上述中外学术文献,不难发现,关于货币供应量与股票市场之间的关系，国内外学者的认识是不一致的。首先,国外多数学术文献的研究对象都是发达成熟的证券市场。我国的股票市场起步晚,短短的20年间经历了从市场单一、品种少、规模小、不能全流通到主板、小板、创业板多种市场并举、股权分置改革后实现全流通的巨大变革,因而具有鲜明特色。如果将国外学术文献的研究结论直接应用到我国股票市场，往往带有局限性和不适应性。另外，国内学者的研究，主要侧重于上证指数与不同层面的货币供应量M0、M1、M2的直接相关性，忽略了没有相关性或者相关性较弱的变量之间也可能存在很强的关联性的逻辑事实。并且，这些研究没有考虑到我国股票市场不断发生的制度变革，不同时段的数据所代表的含义已经不同，不能直接用在同一个时间序列里进行研究。所以，据此得出的结论也就缺乏说服力，甚至与我国证券市场的实际运行趋势相悖。

二

本文没有直接研究货币供应量与上证指数的相关关系，而是实证分析

M2-M1（广义货币供应量M2与狭义货币供应量M1的差数。它代表我国企事业单位定期存款、居民储蓄存款和其他定期存款的总额）与上证总市值的比率、与股市运行不同阶段的判断。

M2-M1通常被称作准货币，也被认为是财富贮藏的货币。在现实生活中，财富的多种表现形式可以分为两大类：消费品与投资品。这里的消费品是指还未消耗完的剩余残值，如汽车等。投资品包括有价证券、存款等。但很多财富兼有消费和投资的作用。比如，房子、珠宝等。既然存款是财富的一种形式，在管理自己财富的时候，人们就会把财富分配于各种形式。而财富的分配方式促使财富带来的边际收益趋于一致。换言之，当储蓄过少，人们倾向于把其他财富转化为储蓄，准货币在财富中的占比提高；当储蓄过多，人们倾向于把储蓄变成其他财富形式，准货币在财富中的占比下降。

随着准货币的增多，在理论上，股市大盘指数会随之上升。但是，人们通过股市配置财富的方式具有很大的弹性和波动空间。当牛市来临，市场的赚钱效应使投资者普遍认为，股市是多种投资方式中的优选投资渠道，股市指数会脱离准货币的束缚而异常高涨；当熊市到来，市场极度悲观，投资者纷纷离场，股市指数又会异常低迷。果真如此，准货币与股指之间的关系似乎没有讨论的必要。不过，准货币与股票总市值的比例有一个极限值。就是说，当股票指数低到一定程度，准货币与股票总市值之间的比例扩大到一定程度，这时，人们便会认为储蓄过多，而开始向股票市场配置财富。此时，可以理解为股票市场的运行到了即将上升启动的底部。

需要指出，这个比例在股市运行的不同周期可能不同。人们在各种投资方式之间分配财富。当股市下跌到一定程度，人们会加大财富在股市中的投资配置，促使股市筑底成功，开始寻求向上突破。在相对较短的周期内，可以用准货币与上证总市值的比值来观察股票市场运行的阶段性底部。这个比值的临界值大约等于3。

当然，由于研究样本容量与研究时间段的局限性，以及影响市场因素的不断变化，这个推论有待用更长的时间段和更多的股票市场运行的真实交易来检验。

结论：

1、通过以上分析我们可以看出，m1 同股指呈正向变动，储蓄同股指呈现负向变动。在其他条件不变的情况下，当 m1 增加 1万亿投入时，则会带动股指上扬 442 点。在其他条件不变的条件下，当储蓄减少 1 万亿时，将会带动股指上扬 212 点。

2、m1 反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，且 m1 对于股指的影响弹性更大，而储蓄偏弱，因此央行在协调货币市场和资本市场关系时要更注重对 m1 的控制，也就是说，m1 的不仅仅影响到实体经济，同时在资本市场出现较高收益率的时候，一部分信贷资金也会流入到虚拟经济，如果控制不好 m1 的流通速度，就会出现流动性过剩而经济并未好转的滞胀发展，对经济极为不利。

3、资本市场活跃时，存款储蓄活期化明显。2007 年末，全部金融机构本外币各项存款余额 40.1 万亿元，同比增长 15.2%，比年初增加 5.3 万亿元。其中，人民币各项存款余额 38.9 万亿元。从人民币存款的部门分布看，居民户存款增加明显放缓，非金融性公司存款增加较多。同时 2007 年末，上证指数创出了历史最高点，说明随着居民投资理念的不断增强，居民和企业存款继续呈现活期化态势，导致股指、通胀预期上升

参考文献

[1]杨军,朱海硕.M2-M1与股票市场底部的判断研究.中共中央党校学报,2011,15(2):52-54.

[2]楚鹏.货币供给量与上证指数的实证分析———多元线性回归模型[J].昆明：现代经济，2009，(5).

[3]钱小安.资产价格变化对货币政策的影响[J].北京：经济研究，1998，(1)：70-76.

[4]孙华好，马跃.中国货币政策与股票市场的关系[J].北京：经济研究，2003，(7)：44-53.

[5]万解秋，徐涛.货币供给扰动与股票市场反映[J].广州：广东社会科学，2005，(1)：47-53.

[6]夏恩君，等.货币供给量对资本收益的影响———基于中国股票市场的分析[J].北京：技术经济，2008，(07)：81-84.