国内上市互联网企业跨国经营对公司价值的影响

国内上市互联网企业跨国经营对公司价值的影响

苏鸿翔  西藏民族大学（陕西咸阳712082）

摘要：中国互联网巨头阿里巴巴于2022年11月17日公布了季度业绩，公告显示，阿里巴巴在传统主盈利板块中国商业淘宝天猫增长停滞，但菜鸟、阿里云在国际商业增量较好。本文从后疫情视角下实证分析国内上市的互联网企业跨国经营是否会影响公司长期价值，研究结果发现：国内上市的互联网企业跨国经营会降低公司长期价值。本文研究结论有助于为国内上市互联网公司的可持续发展提供有益的借鉴，同时也为国内上市的规模相对较小的互联网企业进行跨国经营提供了部分建议。

关键词：互联网企业；跨国经营；公司价值

一、案例引入

11月17日晚间，阿里巴巴(09988.HK)公布2022年9月底止季度业绩。本季度，阿里巴巴收入2071.76亿元，同比增长3%。该季度，阿里巴巴中国商业分部实现收入同比下降1%。其中，由于盒马收入的强劲增长，其线上订单收入占比保持在超过65%的高水平，中国零售商业的直营及其他收入同比增长6%。报告显示本季度内，淘特M2C商品产生的支付GMV同比增长超过60%。淘菜菜继续推进阿里在生鲜品类的渗透，并实现GMV同比超40%的增长。说明淘特、淘菜菜的精细化运营策略也有了成效。但是，国内传统电商业务淘宝和天猫GMV(剔除未支付订单)延续上一个季度表现，录得同比单位数下降。

阿里巴巴在传统主盈利板块中国商业表现出现增长停滞的背景下，但本地生活、菜鸟业务亏损开始收窄。菜鸟本季度营业收入同比增长26%，外部收入占比进一步提升至73%。本季度阿里巴巴全球化业务在面临国际形势等不利因素下，仍表现积极稳健，国际商业收入增长4%。阿里云连续两年盈利瞄准海外市场新增量。财报显示，阿里云该季度营收相较上一季度环比增长17.37%，同比增长 4%，连续两年实现盈利。不过，海外新兴市场蛋糕虽然很大，但是中国企业客户和海外企业客户在使用云上的习惯和标准并不同，要想获客并站稳脚跟，门槛不低。综合来看，阿里正处于关键的调整期，菜鸟、阿里云有望扛起阿里巴巴下一个阶段的增长。

2022年9月底止季度，阿里巴巴在国际市场上的增量较好，那么国内上市的同行业互联网公司能否借鉴阿里巴巴的跨国多元化的经营战略，进而提高公司的长期价值呢？为此，本文对上述问题，对我国国内上市的互联网企业跨国经营是否会影响其公司价值进行了研究，以期为我国互联网企业的可持续发展提供有意义的参考。

二、相关理论与提出假设

（一）跨国经营

跨国经营是指企业以国际需求为导向，以扩大出口贸易为目标，进行包括海外投资、营销在内的一切对外经营活动，即在资源获取、产品生产和销售、市场开发目标的确立等方面，将企业置身于世界市场并发挥自身比较优势，开展对外经济技术交流，参与国际分工、国际协作和竞争等一系列经营活动。

（二）公司价值

金融经济学家给企业价值下的定义是：企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。

（三）提出假设

国外学者对跨国经营与企业价值关系的研究早于国内学者，研究成果丰富，但研究结论并不完全相同。根据研究对象的经济环境、地理位置和研究视角的不同，国外学者得出了不同的结论，可分为以下四种类型：价值折价，即跨国经营降低了公司的价值；价值溢价，即跨国经营增加了公司的价值；价值中性，即跨国经营对公司的价值没有影响；价值双重性，即跨国经营与企业价值之间的关系是非线性的。然而，与国外研究相比，我国的此类研究仍处于初步阶段，相关研究有待进一步丰富。因为中国真正意义上实现跨国经营的企业很少，所以在定量研究中，样本和指标的选择总是存在疑惑。因此，国内对跨国经营的研究很少。为此，本文提出如下对立假设：假设Ha国内上市的互联网企业跨国经营提升其公司价值；假设Hb国内上市的互联网企业跨国经营降低其公司价值。

三、研究设计

（一）样本选取与数据来源

本次研究以疫情下2019年-2021年上交所、深交所上市的所属东财行业类的互联网上市公司为样本公司，数据来源于东方财富Choice金融终端数据库。选取了9个变量，102家样本公司，共计2754个样本数据。运用SPSS 26和Excel进行分析。

（二）模型设计与变量定义（表1）

本文按钟扬廉（2014）模型设置变量，拟选取Tobinsq值衡量公司价值并作为被解释变量，拟选取跨国化经营指数作为被解释变量，公司规模、公司治理结构、盈利能力、成长性、财务杠杆、流动性作为控制变量，年度作为虚拟变量。

表1 变量定义表

四、实证检验和结果分析

（一）描述性统计

表2描述性统计结果显示，被解释变量Tobinsq最大值为24.2058，最小值为0.08，方差为5.570，说明Tobinsq的分布情况较为集中，表明该部分数据具有较好的一致性和较好的可信度；解释变量跨国经营指数最大值为99.9996，与均值12.79相差较大，且方差较大，数据的离散程度较高；跨国经营虚拟变量指年度虚拟变量，均值为0.65，表明当年企业存在跨国经营行为，占样本总量的65%。其他变量的方差均较大，数据的离散程度较高，且标准偏差较大，稳定性较差（表2）。

表2 变量描述性统计

（二）回归结果分析

由表3的模型摘要可以看到，R方为8.9%，对被解释变量Tobinsq的解释能力较差，拟合程度不好，可能非线性相关。由表4，F值为3.3534，在0.01的显著性水平下，使用excel查询“=FINV(0.01,8,2754)”得到F检验的临界值2.5177（3.3534＞2.5177），因此在0.01的显著性水平下整个回归方程在统计上是显著的。由表4中，模型中系数的t值绝对值基本上都大于2，那么估计系数在5%水平上是显著的。模型（1）回归结果如表5所示，跨国化经营指数与公司价值相关系数为-0.014，在5%水平下显著，表明两者呈现显著负相关关系，即互联网企业跨国经营能够显著降低公司长期价值。虽然年度虚拟变量与公司价值的相关系数为0.239，但其t值小于2，系数并不显著。以上结果说明企业存在跨国收入并不能显著增加公司长期价值。以上结果表明，国内上市的互联网企业跨国经营会降低公司长期价值，支持假设Hb。

表3 模型摘要

表4  F检验

表5 系数表

五、结论与启示

本文利用我国国内上市的互联网公司跨国经营的数据，实证检验了国内上市的互联网企业跨国经营与公司长期价值的关系。研究发现：国内上市的互联网企业跨国经营会降低公司价值。通常来说，企业跨国多元化发展，实现跨国经营能够提升公司的营业收入额，也有助于提高企业的国内竞争力，进而提高公司价值。那么我国上市的互联网企业的跨国化经营为什么会降低其公司价值呢？本文提出如下几点考虑：

第一、国内上市的互联网企业规模较小，跨国经营会分散企业资源，从而使公司在国内市场份额下降。国内互联网企业向国外扩张，一方面可能会导致企业盲目扩张，从而导致企业核心竞争力下降，从而导致企业经营成本上升，最终导致企业业绩下滑；另一方面，公司自身的经营管理能力和风险防范水平与国际化经营的快速发展存在着不适应和不匹配的问题。同时，我国互联网巨头如阿里巴巴、腾讯等在美国、香港上市，提前适应了国际化环境，占有了相当的市场份额，为其资源整合的国际化模式奠定了资源基础，可以从多个方面获取生产资料，利用海外市场、国家的政策优势、金融等国际资源，形成自己的海外产业链。而国内上市的大多数规模相对较小、发展较晚的国内上市的互联网企业还没有形成有效的营销、市场开拓能力和品牌效应，缺乏市场风险控制能力，难以应对复杂而激烈的国际竞争环境。

第二、由于跨国经营的特殊性，国外许多不同于国内的经营环境和政策给企业带来了经营风险。货币政策、利率政策、财政政策、物价政策、劳动法律等政策的调整，也都会给企业带来难以估量的财务风险。政府经济政策的不确定性严重影响了企业的经营行为，极大地削弱了企业的经营活力。同时，我国上市的互联网企业在国际化经营过程中，对东道国法律法规和合规风险的重视不够，给企业带来了巨大的损失和企业国际化经营的困境。此外，我国劳动力成本上涨、一些国家汇率大幅度贬值，导致我国上市的互联网企业在国际市场上的竞争力有所下降。规模较小的互联网公司在进行国际经营时，需要对新的市场环境和新出现的问题做出相应的快速反应。

第三、进行跨国经营需要适应和遵守不同的社会文化和经济环境，因此在不同的文化背景下，跨国经营往往会经历不同的文化冲突。互联网企业在跨国经营过程中，需要克服“文化适应”所带来的问题，这一点主要体现在三个方面：首先，由于中国与海外各国之间语言文化上存在巨大差异和文化隔阂，在处理跨国纠纷时要耗费大量精力和时间。其次，由于中国互联网企业对海外市场缺少经验和人才。再次，由于中国互联网企业与海外的法律制度存在差异。因此需要进行多方面合作才能实现共赢。“文化适应”是国内上市的互联网企业跨国经营所遇到的最大问题。一方面是因为国内上市的互联网企业缺乏足够经验；另一方面是因为国内上市的互联网企业缺少专业人员和设备去处理这一问题。

六、研究不足与展望

当然，本研究还存在许多不足之处，希望以此为起点，将这些亟待解决的问题作为今后的研究课题，继续努力，深入研究。首先，本文的研究背景和设计都是基于国内上市的互联网公司的情况，因此研究结论的普适性并不能得到充分的保证。其次，由于本文使用的数据较少，所得结果具有一定的偶然性，在数据充足的情况下，模型的建立将更有依据，得到更权威的结论。再次，本文并未做稳健性检验，因此认为该模型可能并不适用于这些数据，需要根据实际情况对模型进行修正。最后，笔者也深知本次研究也存在不足之处，虽然采用了定量和定性的研究方法，但研究结果仍存在主观方面的不足，有待于进一步的研究和完善。同时，本文的研究成果也可以作为参考，以便本人在今后的研究中对该问题进行更深入的探讨。

参考文献：

[1]东方财富网.《阿里巴巴拐点将至：淘宝天猫之后 阿里云、菜鸟扛旗》[DB/OL].https://finance.eastmoney.com/a/202211182563601129.html.

[2]钟扬廉.浅谈十八届三中全会背景下我国国有企业跨国多元化与公司价值的关系研究方法[J].财经界,2014(17):94-95+154.

[3]柳昌承.董事会特征与公司价值:来自韩国上市公司的数据[C]//.中国会计学会高等工科院校分会2009年学术会议（第十六届学术年会）论文集.[出版者不详],2009:764-770.

【作者简介】苏鸿翔（2000.01-），男，汉族，黑龙江省抚远市人，西藏民族大学硕士研究生在读，主要研究方向：财务会计。