股权激励对企业创新的影响研究——基于我国A股上市企业

股权激励对企业创新的影响研究——基于我国A股上市企业

姚正浩

兰州财经大学

摘要：已有文献在股权激励计划对企业创新的影响机制做了充分的理论与实证分析，但结论依然存在争议。本文从A股上市的公司中实施了股权激励计划的企业为出发点，分析股权激励计划对企业创新的实际影响。股权激励与企业创新存在多层次的关系。股权激励通过激发员工长期关注公司价值，提高创新动力，同时留住核心人才，培养长期视角。激励可能增加创新研发投入，但也带来管理短视和风险承担。企业设计激励计划需谨慎平衡，促进创新与可持续发展。

关键词：企业创新；股权激励；公司治理

一、引言

中国共产党十九大提出“高质量发展”，标志着中国经济由高速增长转向高质量阶段。企业作为国民经济的细胞，其高质量发展是经济进程的基石。在这一新时期，中央企业控股的上市公司扮演着至关重要的角色。高质量发展的关键在于解决代理问题，代理理论认为高管股权激励是有效的解决途径。中国证监会于2005年底颁布《上市公司股权激励管理办法（试行）》，推动了股权激励计划的实施，截至2021年底，我国788家A股上市公司实施了股权激励计划。然而，对其实际效果存在争议。研究发现股权激励有助于留住核心人才，但也存在学者认为其福利效应难以提升公司业绩的观点。现有研究往往忽略了企业长期绩效指标——企业创新。在中国推动“大众创业，万众创新”的时代，本文旨在从企业创新角度验证股权激励计划的实际影响。

然而，一些上市公司在实施股权激励后出现的业绩下滑和高管薪酬增加的现象暴露了股权激励机制的不足。许多公司将业绩作为唯一指标，忽视了其他影响因素，从而限制了对高管行为的有效约束。股权激励效果与公司业绩不是简单的线性关系，而受多种因素影响。很多公司的股权激励方式仅停留在表面，未能融入公司战略。在时代进步的同时，公司面临着复杂的外部环境，有效的竞争战略成为保持企业优势的关键。股权激励设计和实施效果与企业竞争战略紧密相关，权变理论提示我们，只有将竞争战略纳入考虑范围，才能制定出符合实际的激励方案，对企业产生积极影响。

二、研究现状

在已有文献中，本研究选取影响企业发行股权激励的变量，采用倾向得分匹配（PSMATCH）的方法匹配实验组和控制组，通过双重差分（DID）检验股权激励对两组企业创新成果的影响及两者的差异。股权激励对企业创新的投入和产出都产生显著的正向影响，并通过了各项稳健性检验。在不同的股权激励方式中，股票期权和限制性股票总体上都对企业创新有显著的激励作用。然而，在股价距离行权价（授予价）较近时，限制性股票对高管的惩罚性影响创新的动力，而股票期权能够对高管形成保护并激励企业创新。此外，股权激励计划对企业创新的正向影响在民营企业、股价信息含量高的企业以及激励对象包含核心技术人员的企业中较为显著，而在国有企业、股价信息含量低的企业以及激励对象不包含核心技术人员的企业中较不显著。

三、理论分析

股权激励对企业创新的促进作用可从三个方面理解。首先，通过将短期失败容忍与长期丰厚回报相结合，尤其是通过股票期权等条款，在股价下跌时保护管理层，激励创新成功时带来可观收益。其次，这类计划通常拥有较长有效期，有效激发公司战略层和核心技术员工参与长期创新研发，同时有助于留住高管与核心人才。第三，通过将管理层薪酬与公司股价波动联系，激发高管更有动机承担风险，从而有利于创新。股权激励对企业创新的正向影响可能在于其将短期风险容忍与长期丰厚回报相结合的机制。不同股权激励方式存在差异，例如股票期权和限制性股票，在利益分享和风险承担方面表现出不同特点。股权激励的有效性与公司战略的结合、激励对象的构成等因素密切相关，需要在实施时细致考虑以实现最佳效果。

然而，股权激励计划也可能对企业创新产生负面影响。首先，将薪酬与股价联系可能导致高管过于关注短期股价和公司业绩，从而忽视创新投入。资本市场的压力，如分析师预测和恶意收购，可能抑制企业创新动力。其次，国内研究存在争议，有研究指出我国部分上市公司的股权激励方案存在激励与福利效应，难以真正发挥激励作用。吕长江等的研究指出,我国的股权激励方案既存在激励效应又存在福利效应,即我国部分上市公司的股权激励计划有可能为高管变相提供福利，而这样的激励方案难以真正发挥激励作用。林大庞等发现，在修正盈余管理因素后，我国的股权激励计划与公司业绩没有显著关联。除此之外,在股权激励行权的许多方面,政府对国有企业都有更加严格的限制和规定,这降低了国有企业股权激励计划的灵活性。这些管制限制了国有企业高管从股权激励中获得的收益,从而降低了国企股权激励的效果。

四、结论与建议

（一）研究结论

本文在前述研究基础上做出多方面贡献。首先，不同于先前论文仅关注股票期权，本文拓展研究对象至整体股权激励计划，包含股票期权和限制性股票，使研究更全面。相对于先前论文，本文发现限制性股票同样能激励企业创新，同时揭示了这两者在创新激励效果上的差异，尤其在股价接近行权价时。这与Manso关于创新激励需容忍短期风险的理论一致，为本文的重要发现。其次，不同于先前研究认为期权激励并未增加企业研发投入，本文发现股权激励促进了企业研发投入的增长，既提升了创新产出，也激发了企业加大创新研发的动力。这为股权激励计划影响的学术争议提供了进一步的证据。第三，本文发现股价信息含量对股权激励的创新激励效果有着重要影响。在股价信息含量较低时，股权激励难以发挥有效正向影响，这是先前论文未涉及的股价特征对激励效果的新发现。第四，企业对核心技术人员的股权激励发现影响激励创新的效果。核心技术人员对企业创新产出的价值不可低估，股权激励有助于激发人才，促进企业创新。

（二）政策建议

针对研究结论，本文提出以下建议：首先，企业在追求高质量发展时应采取多元化措施，不仅关注运营效率提升，还需注重科技创新、绿色环保等方面，以全面推动企业长期质量的提升。其次，建议鼓励采用股票期权和限制性股票等灵活多样的人才激励方式。通过严格的解锁条件设定，限制性股票可以将员工收益与企业长期发展挂钩，激发核心骨干人才为企业创造更多价值。另一方面，股票期权的引入可以通过获得融资促使员工为企业利益而努力工作，进一步推动企业高质量发展。最后，针对商业竞争类企业，建议加速股权激励的布局，充分发挥“经理人”身份优势，提升央企控股上市公司在市场中的活力和发展质量。这些建议旨在为企业制定更有效的发展战略和股权激励计划提供参考。

参考文献

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作者简介：

姚正浩（1996.11—），男，汉族，甘肃兰州，兰州财经大学，研究生在读。