金融市场气候风险管理实践与研究现状

金融市场气候风险管理实践与研究现状

李世宇

黑龙江省大庆市 龙江银行大庆分行 163000

摘要：建议投资机构将气候风险纳入资产估值过程，进一步完善投研体系。当前已有研究证实，多数资产存在气候风险溢价，若投资机构在投资过程中逐步纳入气候风险考量，将有助于进一步挖掘投资机会和规避风险。

关键词：金融市场；气候风险；管理实践；研究现状

1气候风险的分类、特点与影响机制

1.1气候风险的分类及特点

TCFD（2017）将气候风险分为物理风险和转型风险两大类。物理风险是指由极端天气、自然灾害及相关事件导致财产损失的风险，这一风险在当前全球变暖背景下尤为突出，可能对经济活动造成直接损害。TCFD指出，物理风险可能是突发自然灾害或气候长期改变带来的不确定性，可能会对企业的经营场所、员工安全造成影响，导致资产的直接损失或者供应链中断等。转型风险是指社会向可持续发展转型过程中，气候政策转向、技术革新和市场情绪变化等因素导致金融机构发生损失的风险。TCFD对转型风险进行了细分，包括政策和法律风险、技术风险、市场风险、声誉风险等。物理风险和转型风险相互作用，具有以下三个特点：一是长期性，气候风险的形成往往是数十年气候变化的积累，风险周期超过了金融机构的一般业务周期；二是普遍性，气候风险相较传统的金融风险更加普遍，全球变暖的影响并不局限于少数国家、地区的金融市场，需要全球各国共同治理；三是复杂性，气候系统变化是一个动态过程，影响因素极多，气候风险的计量充满复杂性。

1.2气候风险对金融市场的影响机制

《中国金融稳定报告2020》对气候风险影响金融市场的机制进行了阐述，指出气候环境因素改变或低碳经济转型可能导致金融市场信用风险、市场风险、流动性风险的发生。从信用风险角度来看，一方面，极端天气或自然灾害造成企业厂房等固定资产损毁、人员伤亡，这将导致企业偿债能力下降、抵押品贬值，金融机构面临的信用风险上升；另一方面，在低碳转型过程中，由于政策约束，高碳排放企业成本增加，收入降低，资产负债结构逐步恶化，违约可能性大幅提高。从市场风险角度来看，干旱、洪涝等气象灾害严重影响相关企业日常运行，甚至导致产业上下游供应链中断，预期现金流不确定性增加，这将导致企业有价证券的市场价格下跌，证券持有人投资收益降低，市场风险上升。从流动性风险角度来看，债务人违约、金融机构持有的高碳排放企业相关资产贬值会导致金融机构可获取资金少于预期，这将导致流动性风险上升。

2气候风险计量模型与研究结论

2.1事前分析——综合评估模型与金融风险模型的耦合

综合评估模型是一类模型的统称，主要用于研究未来在不同情景下，气候或环境变化对宏观经济的影响。其可进一步耦合金融风险模型，包括利率风险模型、信用风险模型，得到未来不同情景下企业或金融资产风险计量的仿真模拟。相较物理风险，转型风险对金融市场的影响更大，也更容易量化，因此现阶段的相关研究主要为不同情景下气候转型风险的仿真模拟。从已有研究来看，未来气候转型风险对企业和金融资产将会产生负面影响，且存在结构化特征：一方面，在转型压力更大的情景下，金融风险更高；另一方面，在转型压力下，绿色企业与非绿色企业相比更具比较优势。Dietz等（2016）给出了金融资产的气候转型风险在险价值计算方法，其将DICE（DynamicIntegratedClimate-Economy）模型与现金流贴现模型进行了耦合，通过仿真模拟发现，相较当下，2100年全球金融资产总价值在BAU气候情境1下平均损失1.8%，约为2.5万亿美元；在“2摄氏度”气候情景2下平均损失1.2%，约为1.7万亿美元。这说明气候转型风险影响资产估值，并且如不采用低碳控温政策，将进一步增加资产损失的可能性。联合国环境规划署金融倡议组织（UNEPFI，2018）评估了气候转型风险对银行贷款组合的潜在影响，将REMIND（RegionalModelofInvestmentandDevelopment）模型和信用减值损失模型进行了耦合，并设置为“2摄氏度”气候情景。研究发现到2040年，35家电力企业的违约风险暴露比原始值提高了2.2倍。

2.2事后分析——气候风险对资产价格影响的实证研究

2.2.1气候风险与股票价格的关系

相关研究聚焦于在股票收益率中是否有气候风险溢价，一般使用天气变化相关指标表征物理风险，使用碳排放相关指标表征转型风险。从研究结果来看，对气候风险是否已经被股票市场定价尚有争论。一方面，有研究认为在股票收益率中存在正向的气候风险溢价。对于物理风险，Pankratz等（2023）以地区气温作为气候风险变量，研究发现企业应对高温天气将导致销售成本及各类费用增加、利润率降低，因此股价理论上具有更高的风险补偿。对于转型风险，Oestreich等（2015）使用碳排放数据构建了欧洲企业股票投资组合，做多高碳排放量企业股票，做空低碳排放量企业股票，每年产生了17%的显著正回报。Bolton等（2021）发现高碳排放量企业股票产生高回报的情况在美国股市中也存在。另一方面，也有研究认为股票收益率中没有气候风险溢价，或有负向溢价。对于物理风险，Hong等（2016）以干旱指数作为气候风险变量，对31个国家食品行业上市公司的股票收益率进行研究，发现干旱程度越高的地区，企业股票收益率越低，存在气候风险负向溢价。对于转型风险，Zhang等（2018）基于深圳碳排放权交易所的数据进行研究，未发现中国Ａ股市场上具有显著的碳风险溢价。Garvey（2016）针对全球6000家上市公司，通过做多低碳排放量企业的股票、做空高碳排放量企业的股票构建了投资组合，回测发现投资组合取得了超额收益，说明气候风险在股票收益率中表现为负向溢价。

2.2.2气候风险与债券价格的关系

目前，对债券市场气候风险定价的研究较少，主要聚焦于讨论信用利差是否包含气候风险溢价，且尚未形成统一结论。少数针对中国债券市场碳风险溢价的研究均表明，在信用利差中存在正向溢价。Seltzer等（2020）用双重差分方法研究了转型风险对公司债券信用利差的影响，发现在《巴黎协定》签署后高碳排放企业的债券信用评级降低，债券的信用利差走高。Duan等（2023）研究发现在美国公司债券市场中，碳排放强度高的公司债券信用利差显著较低，存在负碳风险溢价，可能与投资者对公司碳排放强度反应不足有关。Wu等（2022）认为，中国债券市场存在正向的碳溢价，若企业属于《上市公司环保核查行业分类管理名录》中的重污染行业，则债券信用利差相对较高。吕怀立等（2022）选取我国非金融企业发行的绿色债券数据进行了碳风险溢价研究，发现存在正向溢价，绿色债券支持项目碳减排量越高，绿色债券的信用利差越低。

3结语

近年来全球变暖问题受到广泛关注，气候变化导致的相关风险开始显现，尤其体现在对金融市场的影响上。一方面，全球变暖导致极端气候出现的频率大幅增加，企业生产经营所需的固定资产面临损毁风险，偿债能力下降；另一方面，各国政府采取措施缓解气候问题，企业在此过程中面临转型压力，低碳技术研发支出、碳税增加使得企业运营成本增加，财务绩效降低。气候风险已经成为金融市场中的热点话题，国内外机构围绕其内涵、机制、计量方法等开展了大量研究。

参考文献

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