新监管下融资租赁资产证券化风险管理的优化建议

新监管下融资租赁资产证券化风险管理的优化建议

周兰坤

深圳农村商业银行

摘要：为达到对融资企业资产证券化的了解，本文从理论的角度出发，以风险管理的一般理论为基础，分析了融资租赁企业资产证券化产品风险管理的现状。为了完善新监管下大型融资租赁公司资产证券化风险管理的措施，补充现有文献，本文提出了完善我国大型融资租赁公司资产证券化风险管理的建议，为日后融资企业发展开辟新的路途。

关键词：融资租赁；证券化；风险管理；优化建议

一、融资租赁资产证券化相关理论

融资租赁和财产租赁共同构成融资租赁，目前企业采用的融资租赁方式主要有购买、出售和租赁。融资租赁资产证券化是指融资租赁公司通过结构调整形成租赁资产组合，使租赁资产能够在租赁期内实现资产证券化的过程。融资租赁是通过资产证券化的方式在市场上进行交易的，由于融资租赁合同期限长，资产流动性低在合同存续期间，资产不得作为合营企业进行流转。这部分资产只能依靠收取租金来赚取收入，但如果资产包装成资产证券化产品，融资租赁资产证券化主要基于资产重组理论、风险隔离理论和信用增级理论[1]。

（一）资产重组理论

资产证券化的前提是企业拥有能够产生稳定的现金流收益的资产，资产证券化是指企业对能够产生未来现金流的特定资产进行选择、重组和组合的过程。衡量企业各项资产的风险和收益，选择资产作为基准，形成一组资产，并将其打包成证券，必须满足三个条件：资产必须足够分散，以降低资产集中的风险；资产证券化所涉及的资产数量应该更多，资产证券化的成本分担，资产重组更加彻底；抵押品的性质相似，有助于衡量风险和未来现金流入。

（二）风险隔离理论

由于资产证券化产品中的现金流入只应与标的资产相关，因此资产证券化产品应通过建立SPV与原始股东隔离，独立的现金流预测和风险管理，其主要运作过程是原始股东将核心资产出售给特殊目的公司。因此，原股东的核心资产和风险是分离的，不受原股东经营状况的影响，即使在原股东破产的情况下，作为独立主体的特殊目的公司也几乎不可能受破产影响，不损害投资者利益。

（三）信用增级理论

在降低资产证券化商品信用风险的同时，设立特殊目的公司隔离原股东风险，可以降低投资者的投资风险，降低企业融资成本。投资者对风险管理的要求往往较高，但风险防范难以在市场上得到投资者的青睐，因此，资产支持证券通常会设计一些外部完善措施，如差额补偿、抵押贷款等。通过第三方降低证券风险。在这种情况下，资产支持证券还选择了优先/次级分层、建立过度利差等方式来增加国内信贷，提高资产支持证券的信贷水平，以此达到降低企业融资成本的作用。

二、风险管理理论研究

（一）风险收益均衡理论

资产证券化的风险与收益率正相关，收益率越高，风险越大，因为资产证券化可以降低企业的融资成本，使投资者获得投资收益。资产证券化产品的潜在风险包括标的资产风险、参与机构风险、交易结构风险和利率风险。

核心资产风险的主要组成部分是核心资产的信用风险，主要是指由于违约导致现金流入低于预期的风险。如果资产集中度高，产品的抗风险能力弱，政策或市场环境的变化对资产证券化产品的现金流量有很大影响。参与机构的主要风险是由于原股东执行力不强，对资产证券化产品缺乏及时管理，交易结构风险主要是混合风险和流动性风险。混合风险是指基金产品与自有资金混合所产生的风险，而混合风险是指基金产品与自有资金混合所产生的风险，流动性风险主要来源于利率的变化。由于资产支持证券缺乏交易对手，投资者无法在市场上以公允价值进行证券交易。一方面，利率风险是市场利率风险，随着市场利率的上升，固定利率偿还的资产支持证券的相对收益率下降；另一方面，租赁利率风险的降低会导致浮动利率合约的租金收入减少，投资者的最终收益通常会与资产支持证券的风险相适应。

（二）内部控制理论

内部控制是风险管理的重要组成部分，内部控制理论是建立在控制环境、风险评估、控制活动、信息披露和监管等方面的理论基础之上的。企业可以在控制环境中采取措施防范债务人的信用风险。我们可以完善产品风险评估机制，采用定性和定量相结合的方法来评估特定风险对产品的影响，在控制活动中应注意职能的分离主要参与机构的信息披露和资产管理；在信息披露方面，加强产品参与机构的信息披露，及时披露产品的经营情况，加强内部控制可以降低融资租赁资产证券化的风险。

（三）全面风险管理理论

综合风险管理理论是指建立一个包括风险识别、风险度量、风险应对和风险管理评价并采用定性和定量相结合的方法对产品存在的风险进行识别和度量，进而进行管理控制。

从理论上讲，风险应对措施主要分为两个部分：第一部分是在采取有效措施可以避免风险的情况下，通过防范风险来降低风险事件发生的概率。随着资产证券化对融资租赁企业核心资产的整体设计，降低了核心资产的行业集中度。第二部分运用风险规避、损失控制风险转移和风险保留是为了减少一些不可避免的风险对产品现金流的影响。风险规避是应对风险的一种极端方式，不从事有风险业务的企业，使风险对产品的影响消失，但同时又不能获得企业利润。风险转移是企业通过合同或非合同方式将产品中存在的风险转移给他人或企业的一种方式。但风险并没有消失，融资租赁资产证券化一般体现在外部信用改善措施上，风险防范是指企业主动承担部分产品风险在融资租赁资产证券化中，风险防范主要是通过原股东购买次级证券产品来实现的，对潜在的风险必须有足够的防范意识。

三、与基础资产风险相关的风险管理建议

（一）引入大数据进行风险识别，注重对承租人的后续管理

在评估承租人的风险时，融资租赁企业可以通过向中国人民银行介绍信用信息，与互联网企业合作，对承租人及其担保人的经济状况和信用水平做出基本判断，因为承租人的能力为了偿还在租赁过程中发生的债务变化，公司应加强尽职调查的力度和频率，利用实地考察、电话通信、第三方调查等方式，对承租人的具体经营情况进行详细调查，利用租赁资产和现金流量，关注宏观环境和相关行业的变化，及时识别潜在的重大风险。在后续管理过程中，根据风险因素的判断，必要时调整承租人的资产类别，加强对承租人的后续管理。此外，融资租赁公司与承租人签订租赁合同时可以添加约定的条款。例如，承租人必须获得租赁公司的许可才能提前归还租赁，或者承租人同意提前返还租赁物的行为应当一次性支付全部租金，以增加提前返还租赁物的成本。

（二）增加基础资产分散度，积极拓展重点行业租赁业务

新监管体制出台前后，我国北方地区的融资租赁业虽然在基础资产配置方面有所改善但集中度仍然很高，本文所提到的四个专项资产支持计划中的三大产业占核心资产的二分之一以上。融资租赁公司可以调整集团资产结构，降低行业、地区和客户的集中度，避免行业或地区经济的不利变化，使资金难以收回。此外，由于新《资产管理条例》规定，资本投资的总体要求是“引导社会资金向实体经济倾斜”，鼓励投资于“国家重点领域和重大项目建设”科技创新与“战略性新兴产业”融资租赁企业要实现可持续发展在保持原有业务的同时，可以考虑在国家重点发展产业中开展融资租赁业务，扩大经营规模。

（三）建立租赁物权利完善措施

企业有必要建立合理的租赁物权，也就是对专项机型专人管理，变更产权转让将与基本财产有关的租赁物的所有权转让给计划管理人，并在有限的工作日内完成所有权转让登记，并通知承租人、担保人和保险人权利的改善，向上述当事人通报租赁物和基本财产的转让情况，协助计划管理人办理所有权、抵押权和其他权利转让或变更的必要手续，以减轻特别计划所面临的潜在的物权风险。

（四）管理项目的风险来源

融资租赁资产证券化项目风险源管理的主要目的是解决投资者从项目初始接触阶段到融资租赁项目尽职调查阶段，信息不对称，经济学这种不对称性发生在交易前和交易后，解决交易前的信息不对称问题是项目风险源管理的目标。因此，项目风险源的有效管理是在交易前充分解决信息不对称问题。信息不对称主要是基于原始所有者或承租人的私人信息在初始资源积累方面的不对称优势。从原股东和承租人的角度来看，当他们希望从投资者和租赁公司获得更多的资金时在融资租赁资产证券化项目中，我们不能完全压制信息，只能努力实现信息的完全平等。探讨了在现有信息环境下如何对融资租赁资产证券化项目进行信用风险、财务风险和法律风险评估。

四、与主要参与机构相关的风险管理建议

（一）设置差额支付承诺人

融资租赁公司发行新的资产证券化产品，可以同时找到信誉良好、经营状况良好、非关联关系重大的第三方公司作为价差支付的担保人。它们必须确保其现金流良好，有足够的执行能力，并在提高信心的同时降低筹资成本。

（二）增强评级客观性

在参与机构的风险管理中，融资租赁公司不仅要考虑到参与产品现金流管理的方案主管和信托银行的执行能力水平，同时也要注意评级机构和审计机构对资产证券化产品的客观评价。由于信用评级公司的评级将在很大程度上取决于投资者对风险支持计划的判断，详细的资产评级报告也可作为融资租赁资产风险管理的参考。融资租赁公司应与信誉良好的信用评级机构合作，发布更详细的评级报告，进一步控制参与机构的风险，帮助融资租赁公司通过持续的市场融资资产证券化。

（三）完善基础资产信用风险管理

首先，建议融资租赁公司将与标的资产相关的租赁资产的所有权转让给证券化资产管理人，并通知承租人，融资租赁公司的担保人、保险人应当完善权利，并将租赁物和标的物的转让情况和时间通知有关参与机构，实现有效的风险隔离。如果信用评级机构对融资租赁公司的长期信用评级低于发布特别融资租赁计划时融资租赁公司的评级，建议融资租赁公司指导当事人直接向账户支付专项计划租金、履约保函价格融资租赁公司作为专项计划资产的保险费或其他资金，不再向融资租赁公司的收款账户支付。

其次，建议信用评级机构和资产管理机构，在预测现金流量时应采取谨慎和稳健性的原则。并以融资租赁公司近几年的平均风险准备金率作为未来应收账款的累计损失率进行预测，并对现金流量情景进行了严格的敏感性分析和模拟。建议特别注意资产证券化资产池是否分散，是否存在抵押过多、利差过大、优先/二次融资租赁公司级别支付差额的承诺等。如果有这样的安排，融资租赁公司的风险将非常低，即使偏离现金流预测。

再次，建议资产证券化管理人和资产服务机构调查承租人违反融资租赁合同的责任，并商定适当的补救措施，以减少核心资产的损失。建议融资租赁公司根据自身规模，对融资租赁资产证券化提供差额结算承诺和保证金转移承诺。建议资产证券化管理人和托管银行努力督促融资租赁公司及时完成保证金的转移，建立转移监管机制。

最后，建议融资租赁公司在日常经营过程中对每一位承租人进行全面的尽职调查。通过严格的信用风险管理、资产风险管理和组合风险管理，使租赁资产的行业分布和风险收益结构合理化。行业和地区分布较广，可以分散风险，有效降低资产租赁集中的风险。同时，为了应对少量的诚信迟延建议将每笔租金回收的计算日期定为每笔租赁公司清算月底，这样，如果出现短期延误，将不会影响目前的分配。

五、与交易结构相关的风险管理建议

（一）增加监管银行、进行账户监管

资产支持计划应在交易结构上设立监管银行，并设立专门的监管账户，监督资产支持债券的融资，监管银行不仅可以监督承租人支付租金及时发现承租人未按时付款；同时，还要对资金的流动和账户资金的使用进行监督，防止资金的非正常使用。资产支持计划没有规定对银行进行监督的，不能及时偿还投资者的本息。因此，有必要加强对银行的监管，建立监管账户。

（二）增加资产证券化产品流动性

资产支持证券不同于股票，流动性通常较低。例如，本案中的资产支持证券在交易所上市，但营业额很小，为了增加其流动性，降低资产支持证券持有人的风险，可以考虑回购和做市等方法。

（三）增强部门管理中的征信审核

首先，提出了建立融资租赁资产证券化的价值层次结构，即优先权和次级证券的设置，在融资租赁资产证券化过程中，融资租赁公司拥有次级证券。因此，融资租赁公司不仅是一个资产服务，而且是一个资产支持证券的持有人。在这种情况下，融资租赁公司应严格履行其在上述增加信任措施下的义务，按照交易文件的规定，充分保障自己的利益和利益。

其次，建议金融租赁公司、资产证券化管理人、监管银行、存托银行等为监督融资租赁公司增信措施的实施，确保融资租赁资产证券化发行中承诺的增信措施能够达到预期效果。

第三，建议信用评级机构设计更严格的现金流模型，并测试信用增级措施对产品初始评级的实施效果，定期、非定期对融资租赁公司的资产证券化评级进行监测，并在评级下降时及时向投资者披露风险。

六、结论

在本文的研究中，通过对租赁公司的相关案例进行分析，对企业内部证券化产品进行深入研究，并通过具有针对性的分析得出有效的措施。在本文的研究中通过压力测试分析特定风险对于资产支持计划的现金流覆盖情况的影响，以此来完成对租赁项目中的风险衡量。

基于新资产管理准则和上市指引对融资租赁资产证券化产品风险管理的影响进行了解，本文分析了华北融资租赁监管体制影响下原有风险管理措施的改进，总结了风险管理措施评价的优点和存在的问题。

通过对企业案例的研究后发现，租赁企业在对承租人的管理分析方面做的较为全面，可以实现对基础资产信用风险进行控制，但是，华北租赁在对于交易结构风险管理方面还比较薄弱，全新的监管制度提高了对融资租赁企业资产证券化产品基础资产的分散度要求，同时也必须对基础资产债务人的资质进行较为严格的审核，如果从长远角度进行分析，可以发现，对于企业内部降低成本有很大作用，不仅如此，还有效带动了强企业项目对外的扩张与发展。在新的监管体制下，我国北方地区的融资租赁风险管理可以为其他融资租赁企业提供借鉴，如全面研究提高承租人信用的措施，不断完善基础资产分散但仍存在支付承诺不足、租赁物处置不完善、银行监管不力、租赁物保险比例低等问题。

综上所述，新监管体制的出现是对企业融资封信的规避，也是对产品质量升级的促进需求，为了在不断变化的大环境下做到可持续发展，租赁企业必须对内部系统进行梳理，对于潜在风险进行规避，并对企业项目的质量进行不断提高，以此保证在瞬息万变的市场环境下，企业可以做到可持续发展。

参考文献：

[1]李锴. 企业资产证券化业务风险管理研究[D].北京交通大学,2019.

[2]程艳虎. 应收账款资产证券化的信用风险管理研究[D].江西师范大学,2019.

[3]李凡. 互联网消费金融应收账款证券化的风险管理研究[D].西北大学,2019.

[4]张振华. 资产证券化与我国商业银行风险管理[D].山东大学,2019.

[5]何洋. 固安PPP项目资产证券化风险管理案例研究[D].中南财经政法大学,2019.

作者简介：周兰坤，1979年10月24日出生，女，2004年本科毕业于广东商学院，籍贯：广东省高州市，在职研究生专业是网络经济学。工作单位：深圳农村商业银行。