经济政策的不确定性对企业金融化行为的影响

经济政策的不确定性对企业金融化行为的影响

常萱 鄢龙威 胡浩宇 路红亮

（安徽财经大学国际经济贸易学院  安徽 蚌埠  233000）

摘要：本研究旨在深入探讨企业金融对经济不确定性的效用研究，以中国沪深两市A股上市公司为研究样本。在经济全球化和市场波动性不断增加的背景下，经济政策不确定性已成为企业决策过程中不可忽视的因素。企业金融化，即企业将资源从实体生产领域转向金融资产投资，是当前经济研究的热点问题。本研究基于实物期权理论、预防性储蓄理论和利润追逐理论，构建理论分析框架，提出经济政策不确定性可能通过多种机制影响企业金融化行为。

关键词：经济政策不确定性；企业金融化；实物期权理论预防性储蓄理论

一、引言

2008年金融危机爆发，为应对金融危机对经济的冲击影响，世界各经济体纷纷发布并变动了相关的经济政策，我国政府也出台四万亿救市计划以避免经济发生硬着陆的风 险。2012年前后欧债危机达到高潮，欧洲国家面临着长期的经济政策调整使得经济的复杂程度逐渐加深，经济政策不确定性加大。然而，中国作为欧盟第一大贸易伙伴国经济也受到影响，增大了我国外部经济环境的不确定性。随后，2016年美国大选以及英国脱欧公投的产生加大了国际局势的不确定性，同时也对国内的经济产生影响。2018年后，国际的中美贸易摩擦、新冠疫情影响以及俄乌冲突的爆发，国内新的个税法的推行、科创板的开市、普惠金融和新能源行业的高质量发展都从一定程度上增大中国经济政策的不确定性。

值得注意的是，未来我国将长期面临结构化转型新常态，为继续深化供给侧结构性改革，维持经济平稳运行，经济政策必然会有所调整，不确定性趋势可能会进一步上升。习近平总书记在二十届中央财经委员会第一次会议上强调，“必须把发展经济的着力点放在实体经济上”，我们就要深刻意识到实体经济的重要性，对于做实做强做优实体经济要注意防范实体经济过度金融化。因此，有必要厘清经济政策不确定性与企业金融化之间的联系，探索其中的影响机制，在推动经济稳步增长的基础上，防范化解经济政策不确定性与企业金融化带来的负面影响，保证经济在合理区间运行。

二、研究方法

首先，本研究通过文献综述[1]，系统梳理了经济政策不确定性与企业金融化的相关理论和实证研究成果。在此基础上，本文建立了理论模型，分析了经济政策不确定性对企业金融化的影响机理，并提出了研究假设。

其次，本研究采用实证研究方法，利用2010—2020年中国沪深两市A股上市公司的面板数据，运用固定效应模型和多元回归分析等方法，对经济政策不确定性与企业金融化之间的关系进行了实证检验。研究结果表明，经济政策不确定性显著促进了企业的金融化行为，且这一效应在非国有企业和制造业企业中更为明显。进一步地，本研究引入企业流动性需求作为中介变量，探讨了经济政策不确定性影响企业金融化的内在机制。研究结果表明，企业流动性需求在经济政策不确定性与企业金融化之间起到了部分中介作用。

最后，本研究基于实证分析结果，提出了相应的政策建议。建议政府在制定和调整经济政策时，应充分考虑政策的稳定性和可预期性，以降低经济政策不确定性对企业金融化的负面影响。同时，建议企业在面对经济政策不确定性时，应加强流动性管理，优化资产配置结构，避免过度金融化。

本研究的创新点在于：（1）从多机制综合角度探析经济政策不确定性对企业金融化的影响机理；（2）引入企业流动性需求作为中介变量，丰富了现有研究的视角；（3）从异质性角度考察不同类型企业在经济政策不确定性下的行为差异，为政策制定提供了更为精准的依据。

三、研究内容

本研究聚焦于探讨企业金融对经济不确定性的效用[3]，以中国沪深两市A股上市公司为研究样本。在经济全球化和市场波动性不断增加的背景下，经济政策不确定性已成为企业决策过程中不可忽视的因素。研究基于实物期权理论、预防性储蓄理论和利润追逐理论，构建理论分析框架，提出经济政策不确定性可能通过多种机制影响企业金融化行为。

四、研究结果

经济政策不确定性与企业金融化关系：研究结果表明，经济政策不确定性显著促进了企业的金融化行为，且这一效应在非国有企业和制造业企业中更为明显。

中介效应分析：企业流动性需求在经济政策不确定性与企业金融化之间起到了部分中介作用。

异质性分析：从异质性角度考察不同类型企业在经济政策不确定性下的行为差异，为政策制定提供了更为精准的依据。

政策建议：建议政府在制定和调整经济政策时，应充分考虑政策的稳定性和可预期性，以降低经济政策不确定性对企业金融化的负面影响。同时，建议企业在面对经济政策不确定性时，应加强流动性管理，优化资产配置结构，避免过度金融化。

五、结论

1.多机制综合探析影响机理。现有研究在分析经济政策不确定性的微观影响时，多落点于企业全要素生产率和投资效率等方面，而本文将分析重点聚焦于企业金融化，基于我国大力推行实体经济发展的背景，从实物期权机制、预防性储蓄机制、利润追逐机制等综合探究经济政策不确定性对企业金融化的影响，以此丰富现有研究中对作用机理的阐述。

2.引入企业流动性需求作为中介变量考察。现有研究多以融资约束设定中介变量，而本文引入企业流动性需求，以求抓住两变量间的流动性共同点搭建起联结桥梁，以企业流动性需求的角度剖析两者的作用效果，从而丰富现有学术研究的探测区域。

3.异质性视角探究差异性。探究经济政策不确定性与企业金融化之间的关系在不同样本或群体之间的传导是否存在差异。得出如下结论：非国有企业、制造业相对于国有企业、非制造业企业来说，经济政策不确定性对企业金融化的促进作用更明显。

参考文献：

[1]方明月. (2023). 经济政策不确定性的度量与影响研究. 经济研究导刊，(4), 45-52.

[2]唐朝. (2021). 经济政策不确定性对企业投资的影响研究. 财经科学， (6), 78-89.

[3]刘松林. (2020). 经济政策不确定性与企业金融化. 金融研究，(3), 67-79.

作者简介：常萱（2004-），女，汉族，安徽安庆人，本科生，安徽财经大学国际经济与贸易专业

基金项目：安徽省大学生创新创业项目——《经济政策的不确定性对企业金融化行为的影响》；项目编号：S202410378503