基于平衡计分卡的中信证券并购广州证券业绩评价研究

基于平衡计分卡的中信证券并购广州证券业绩评价研究

孙海涛 宋振杰

青岛理工大学   山东 省青岛市 266520

摘要：随着金融市场的不断发展，证券公司之间的竞争也越来越激烈，为了扩大市场份额，寻求新的利润增长点，上市公司之间通过并购重组来增强自身实力。中信证券作为国内证券行业头部券商，并购广州证券的行为具有代表性也具有参考价值，本文以中信证券并购广州证券为例，首先介绍了中信证券并购广州证券的背景、并购双方基本情况，然后应用平衡计分卡对中信证券并购广州证券的效果进行了分析评价，最后针对中信证券在并购广州证券中存在的问题提出了几点建议，以期为其他上市公司在并购过程中提供参考。

关键词：中信证券 广州证券 平衡计分卡

一．引言

随着国内经济向高质量发展转变，对资本服务实体经济的要求越来越高。证券行业作为资本市场的核心金融中介，在推动资本市场改革中扮演着重要角色。然而，证券公司的经营状况出现了两极分化，头部证券公司的资产总额和利润规模持续增长，而大多数中小券商仍然依赖传统经济业务和通道业务获取主要收入。在这种情况下，证券行业通过改革重组可以缓解两极分化，而并购是快速扩张和资源整合的重要手段之一。中信证券作为国内头部券商，通过并购广州证券进军华南地区证券市场，研究该案例可以总结出成功的经验和教训，为未来的并购决策提供指导。通过分析并购交易中的成功因素和失败原因，可以帮助中信证券在未来的并购决策中更好地把握机会、降低风险，提高决策的准确性和成功率，不仅对企业自身有着重要的意义，而且对整个行业也有着重大的意义。

二．文献综述

罗勤艳、刘伟在对企业并购动因的相关研究进行梳理后，提出优化资源配置是大部分企业并购的动因，主要通过并购的协同效应带来的优势给企业创造新的价值，这种价值一般体现在降低企业的运营代理等成本、提升企业治理效率等方面。 杨书敏认为企业并购后要实现预期的协同效应，需要关注整合方面的事项。在经营层面，要注意整合企业的生产和产品结构，以实现协同效应。财务方面要关注财务制度、资金流转模式、固定资产和流动资产的整合。在无形资产方面，重点是整合品牌协同效应，通过共享品牌资源提升市场竞争力，从而实现提高企业经济效益的目标。王世琼、路立敏研究海尔并购通用的案例发现，此次并购产生了良好的协同效应。在经营方面，海尔通过并购成功拓展了海外市场，提高了市场份额，并在技术创新、研发以及人才培养方面取得了显著成果。在管理方面，海尔通过并购优化了管理模式，降低了海外地区的生产和采购成本，并实现了与通用产品的良好互补。温素彬认为平衡计分卡作为绩效考核方法，通过财务、客户、内部业务流程、学习与成长四个层面细化企业经营管理，它的实施基于战略制定，并且促进了战略改进，有助于企业不断提升精细化管理水平。

三．理论基础

平衡计分卡由卡普兰和诺顿所创立，是常见的业绩评价方法之一。作为现代化业绩评价方法，平衡计分卡从多维度对公司考核，结合定量和定性指标，这样既关注了财务指标，又重视非财务因素，定性指标在业绩评价中具备前瞻性，有助于公司长期发展。

战略目标从四个方面去达成，分为财务、客户、内部运营、学习与成长。学习与成长是公司持续发展的基础，高效率的内部运行是公司良好运作的保障，顾客是企业生存的来源，财务状况是企业经营结果的具体表现。这四个维度相互作用，互相联系，形成一个系统。平衡计分卡大打破了只侧重财务单一指标为业绩评价的不足，将企业的愿景和发展战略与公司的绩效评价联系起来，把公司的使命转化为具体的评价指标。

四．案例介绍

（一）中信证券简介

中信证券成立于1995年10月，2003年在上海证券交易所挂牌上市交易（股票代码：600030.SH），2011年在香港联合交易所挂牌上市交易（股票代码：6030.HK），是中国第一家A+H股上市的证券公司。

中信证券业务范围涵盖证券、基金、期货、直接投资、产业基金和大宗商品等多个领域，通过全牌照综合经营，全方位支持实体经济发展，为境内外超7.5万家企业客户与1000余万个人客户提供各类金融服务解决方案。目前拥有7家主要一级子公司，分支机构遍布全球13个国家，中国境内分支机构400余家，华夏基金、中信期货、金石投资等主要子公司都在各自行业中保持领先地位。中信证券累计实现营业收入4684亿元，实现净利润1580亿元，累计向股东分红562亿元。中信证券收入和净利润连续十余年排名行业首位；净资本、净资产和总资产等规模优势显著；各项业务保持市场领先地位，在国内市场积累了广泛的声誉和品牌优势。

（二）广州证券简介

广州证券于1988年经央行批准正式成立，是全国最早一批设立的证券公司，1997年增资改制为广州证券有限责任公司，2001年经中国证监会核准变为综合型券商。在2012年 8月3日，其增加注册资本增加至197776万元，控股股东十家。2018年10月，广州证券公司股东为两家，分别为广州越秀金融控股集团股份有限公司和广州越秀金融控股集团有限公司（后者为前者的全资子公司），因此也等同于广州越秀金融控股集团股份有限公司100%控股广州证券。于2020 年1月，公司并入中信证券股份有限公司，并更名为中信证券华南股份有限公司。从 2017 年开始，广州证券的经营状况便进一步恶化，其经营利润连续两年都为负值。据2018年年报显示，广州证券整体盈利继续下滑，营业利润为-45,965.81万元，同比下降263.32%。

（三）并购过程分析

在2018年12月24日，中信证券发布公告称公司将通过发行股份的方式购买广州证券相关资产，拟收购广州证券股份有限公司100%股权。2019年1月9日，中信证券再次发布公告称拟向广州证券的控股公司广州越秀金融控股集团股份有限公司及广州越秀金融控股集团有限公司（前者的全资子公司）发行股份，购买已剥离广州期货股份有限公司及金鹰基金管理有限公司24.01%股权后的广州证券股份有限公司全部股权。2019年8月2日，公布发行价格为16.62元/股。其中，中信证券将向广州越秀金融控股集团股份有限公司及广州越秀金融控股集团有限公司分别购买广州证券67.235%和 32.765%的股权。2019年10月30日，中信证券发行股份购买广州证券资产交易事项获证监会无条件通过，且已收到中国证监会出具的核准批复，被批准于2019年10月31日开市起复牌。2020年1月14日，中国证券监督管理委员会广东证监局发布公告称，核准批复广州证券股份有限公司变更公司章程的重要条款，公司注册名称变更为中信证券华南股份有限公司。

五．并购动因分析

（一）提升行业集中度，打造航母级券商

近年来，为了促进我国并购市场的复苏并推动市场经济化进程，我国政府颁布了多项旨在支持企业并购和重组的优惠政策，包括简化审批程序、丰富支付方式等。同时，针对我国证券行业存在的马太效应问题，政府也出台了一系列支持证券行业发展的积极政策，旨在通过灵活的引导政策激发券商企业的发展活力。这些政策鼓励市场化的并购重组，并明确支持培育具备强大实力的顶级券商。对于希望增强自身实力的证券企业而言，这些利好政策无疑具有巨大的吸引力。而对于中信证券这样已经处于行业领先地位的公司来说，打造航母券商的众多利好政策更仿佛是量身定制一般。

（二）应对激烈的竞争，弥补国内华南市场短板

广州证券在广东成立，业务经营范围大部分涵盖在华南地区，其发展直接影响到中信证券在华南地区的竞争力，进而影响到粤港澳大湾区的经济发展。此种举动根据近期的国家政策来全盘考量的，国家层面若提升粤港澳大湾区的地位，必须通过经济层面来体现，经济实力的提升首当依靠的是深圳，深圳则体现的是证券市场。虽然广州证券的总体量不比中信证券，但在华南地区广州证券的证券业务收入多于中信证券，回溯2018年的当年数据，中信证券华南地区的经纪业务收入约为1.7亿元，广州证券华南地区的经纪业务收入约为2.2亿元。

六．平衡计分卡分析

（一）财务维度

在2018-2019年期间，广东省的收入只占中信证券营业总收入的0.65%左右，并购后完成后的2020年，收入占比提升至1.38%，收入占比实现了成倍的增长。从广东地区的收入变动来看，2020 年并购完成后广东省的收入较 2019 年增长高达 166.08%，同时期中信证券营业收入以及经纪业务收入增幅分别为 26.06%和 50.70%，广东省地区的收入增长率数倍领先于营业收入以及经纪业务收入，与此同时经纪业务收入增长率也完成了从 2019 年的负增长到2020年50.70%增长的跨越，由此可见，通过并购广州证券，中信证券在广东地区的收入得到明显的提升，通过吸收广州证券在广东地区分布密集的网点，中信证券在粤港澳大湾区的业务市场布局也得到了进一步的打开。

（二）内部运营维度

中信证券将有效地整合广州证券公司的多种资源，包括投资银行业务、稳定收益率、资产、股权项目、资金运作、股权派生品、研发、受托和直接投资，以更好地满足中信证券的各项需求。未来，香港证券公司将保持原有的法律地位，在中信证券的指导原则下，全面履行自身职责，积极拓展新兴领域，并提供优质的投融资、咨询、投行和融资服务。

鉴于此次交易对广州证券公司的组织架构将产生重大影响，部分员工可能面临无法适应新的企业文化、工作环境、工作内容或管理制度的风险，可能导致员工流失。中信证券强调证券公司经营的独特性和复杂性，因此在业务整合过程中，除了要在规定时间内消除母公司与子公司以及子公司之间的竞争或利益冲突，还需要加强员工培训和管理，以确保员工充分发挥潜力，实现公司的可持续发展。在过渡期间，监管机构的存在将增加企业治理的复杂性，进一步增加了推动变革的难度。中信证券对于本次交易面临的风险做出了全面的反馈，并立即采取行动。为了有效维护劳资双方的权益，中信证券与广州证券共同努力，深入挖掘、分析和评估，以满足公司发展的需求。此外，中信证券还加强与员工的沟通和指导，以确保他们能够更好地融入公司的环境。

（三）客户维度

中信证券并购广州证券后，采取了为期5年的过渡措施，旨在确保公司的顺利转型，满足客户需求，并促进市场的长期健康发展。在过渡期内，华南公司将继续承担广州证券的一部分职责，以确保业务的连续性。中信证券还致力于减少客户外流，通过提供优质的服务、丰富的产品和创新的解决方案，满足客户的需求，提升客户忠诚度。

这次并购对中信证券在华南地区的业务产生了积极的影响。营业部的数量从原来的21家扩大到了59家，这不仅增加了公司的营业点，还带来了业务量的显著增长。随着业务规模的扩大，客户数量也有了明显的增加。中信证券在竞争中取得了一定的成效，在华南地区占据了一定的市场份额，进一步扩大了自己的市场占有率。

（四）学习与成长维度

在2019年并购完成后，中信证券硕士及以上高学历人才的数量较2018年收购前提升了15%，并且高层次人才占员工总人数的比重也逐年增加，由此可以得出此次并购使得中信证券的员工总体学历有了很大的提升，为企业注入了新鲜血液和新思想，对中信证券的未来发展大有裨益。企业技术和销售人员数量逐年增多，说明企业在并购后进行了人力资源整合，提高了企业的管理和执行效率。中信证券也为广州证券的员工提供更多的培训和发展机会。中信证券有更完善的培训计划和资源，与广州证券的员工分享最佳实践、专业知识和技能。这将为广州证券的员工提供更广阔的学习和成长平台。

七．评价和建议

（一）做好充分的尽职调查

尽职调查的目的在于确保买方在并购交易中做出明智的决策，降低风险，并获得对目标公司的全面了解。通过认真进行尽职调查，可以最大程度地减少未来可能出现的问题，并确保并购交易的成功实施。在尽职调查过程中，需要收集目标公司的各种相关文件和信息，包括财务报表、合同、营销材料等，进行详细的财务分析，评估目标公司的财务状况、债务情况和盈利能力。法律尽职调查也是必不可少的，需要检查目标公司的法律文件、合规性和诉讼风险。此外，也需要了解目标公司的人员结构、员工福利计划和劳动关系等方面的情况。技术和运营尽职调查也是一项重要的任务，评估目标公司的技术能力和运营流程，以确保它们符合预期。通过全面的尽职调查，买方可以更好地了解目标公司，从而做出明智的决策，并为并购交易的成功奠定基础。

（二）做好风险管理和合规性

并购交易涉及到一系列的法律和合规性问题。在中信证券并购广州证券的案例中，必须确保各项交易文件符合相关法律法规，并遵守监管机构的要求。同时，也需要对交易的风险进行全面评估，并制定相应的风险管理策略。在进行并购交易之前，应对目标公司进行全面的风险评估。这包括了解其财务状况、法律诉讼、商业模式等方面的风险。进行合规性审查，了解目标公司所在行业的相关法规和准则，并确保并购交易符合当地和国际法律的要求。制定详细的风险管理计划，包括风险识别、评估和控制措施，以减少并购交易中可能出现的风险。做好风险披露，确保在并购交易过程中及时向所有相关方披露风险信息，以避免潜在的法律责任。

（三）协调公司文化和管理风格

并购交易后，公司之间的文化融合是一个重要的考虑因素，如果两家公司文化差异太大，可能会导致员工不适应，管理团队矛盾等问题。建立开放的沟通渠道，确保各级员工都有机会参与和表达自己的意见和想法，通过定期举行会议、小组讨论以及设立反馈机制等方式实现。充分倾听员工需求，通过调查、问卷调研或面对面交流等方式收集员工的反馈，然后采取行动来满足他们的需求。领导层也应起到示范作用，高层管理人员应该做出示范，展示合作、尊重和支持的行为。他们应该积极促进整合过程中的文化融合，并树立好榜样。设立共同的目标和价值观，确保所有员工都明确了公司的共同目标和价值观，并认同它们。这将有助于统一文化和管理风格，并加强团队合作。关注员工的福利和工作环境，提供良好的工作条件和福利待遇，这将增强员工的忠诚度和归属感，有助于文化和管理风格的融合。

参考文献

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姓名：孙海涛（1974.08--）；性别：男，民族：汉族 籍贯：山东省青岛人，学历：研究生，毕业于山东大学；现有职称：教授；研究方向：财务管理、绩效管理。