PPP项目特许经营权价值评估方法研究

PPP项目特许经营权价值评估方法研究

董定聪

永业行土地房地产资产评估有限公司

湖北省武汉市

430000

摘要：随着公共私营合作模式（PPP）在中国的广泛应用，如何科学、公正地评估PPP项目的特许经营权价值，已成为理论研究和实践操作中的重要课题。特许经营权价值评估不仅关系到公共资产的合理配置，也直接影响到投资者的投资决策和项目的顺利实施。本文旨在探讨和研究适用于PPP项目特许经营权的价值评估方法。

关键词：PPP项目；特许经营权；价值评估

1.理论基础与评估原则

1.1理论基础

PPP项目特许经营权价值评估的理论基础主要包括资产定价理论、收益法理论和成本法理论。资产定价理论认为，特许经营权的价值源于其未来收益的现值，而收益法理论和成本法理论则分别从预期收益和资产构建成本的角度对特许经营权价值进行量化。此外，还需结合期权理论，考虑到特许经营权的灵活性和不确定性带来的附加价值。

1.2评估原则

在进行PPP项目特许经营权价值评估时，应遵循以下原则：①公正公平原则，确保评估结果不受任何偏见影响；②全面性原则，考虑所有影响价值的因素；③动态性原则，考虑到市场和项目条件的动态变化；④合规性原则，符合相关法律法规和行业规定；⑤可比性原则，确保评估结果与其他类似项目具有可比性。

2.PPP项目特许经营权价值评估方法探讨

2.1收益法

收益法，一种在经济评估领域广泛应用的理论方法，主要原理在于通过科学合理的预测，将特许经营权在未来一段时间内可能产生的经济收益，按照一定的折现率转换为现值，以此来估算其当前的经济价值。这种方法深入考虑了时间价值和风险因素，为投资者提供了一种全面、客观的决策依据。

在实际操作中，收益法通常有两种具体的应用形式：现金流量折现法和利润折现法。现金流量折现法是将特许经营权在未来运营期间内预计产生的净现金流量，按照适当的折现率折现至评估基准日的现值，以反映其经济价值。而利润折现法则更为直接，它将特许经营权在未来经营期内的预期利润，扣除适当的资本成本后折现至当前，以体现其经济利益。

2.2成本法

这种方法的核心理念是，一个项目的最低价值应等于使其达到当前状态所需的全部支出。对于特许经营权而言，这包括了从零开始的各种成本，直至其能够产生稳定收益的所有费用。

初始投资成本是计算特许经营权价值的关键部分。这不仅包括购买特许经营权的初始费用，如特许权费、法律咨询费和市场调研费，还包括初期的店面租金、装修费用、设备购置费以及初期的员工培训和招聘成本。这些初始成本往往高昂，且在特许经营权的早期阶段就对投资者构成了重大负担。

运营成本是评估过程中不容忽视的要素。这包括日常的运营开支，如租金、工资、原材料采购、市场营销、保险和税费等。此外，为了保持特许经营权的竞争力和吸引力，可能还需要定期更新设备、改进服务或进行品牌推广，这些都会产生额外的运营成本。

机会成本也是成本法中的重要组成部分。这指的是投资者因投资特许经营权而放弃的其他投资机会的潜在收益。例如，如果投资者选择投资特许经营权，而不是将资金投入股市或房地产市场，那么特许经营权必须能够提供超过这些替代投资的预期回报，才能证明其投资的合理性。

在实际应用中，评估人员通常会根据历史数据和行业标准来估算这些成本，并考虑未来的预期变化，如通货膨胀、市场趋势或政策调整等。然后，通过对这些成本的累加和调整，可以得出特许经营权的最低价值估计，从而为投资者提供决策依据。

2.3市场比较法

在应用市场比较法时，首先需要收集大量的历史交易数据，这些数据通常包括交易的特许经营权类型、覆盖的地理区域、服务或产品的种类、经营年限、盈利能力、品牌影响力等关键信息。例如，如果待评估的特许经营权涉及的是一个全球知名的品牌，那么它的价值可能会高于一个地方性的、知名度较低的品牌。

然后，需要对这些已知的交易价格进行详细的比较和分析，找出与待评估特许经营权相似的案例。这一步骤可能需要使用一些统计工具和技术，如回归分析、聚类分析等，以量化比较结果。

接下来，对找出的可比案例，根据其与待评估特许经营权的差异，进行价值调整。这些差异可能包括市场规模的差异、经营风险的不同、经济环境的变化等。例如，如果一个可比案例的市场规模是待评估特许经营权的两倍，那么可能需要将其交易价格调整为原来的一半，以反映规模效应。

最后，基于调整后的可比案例，可以采用平均法、加权平均法、最接近法等方法，计算出待评估特许经营权的理论价值范围。这个结果可以作为评估特许经营权价值的重要参考，但并不一定代表最终的、绝对的价值，因为市场情况的动态变化和难以量化的因素也需要考虑在内。

2.4期权定价法

传统的特许经营权评估方法往往侧重于其当前的现金流和预期的未来收益，而忽视了市场环境变化带来的潜在机会。然而，期权定价法强调的是“期权”的特性，即在特定条件下，持有人有权但并非必须执行某项操作，如扩张业务、延长经营期限等。这种权利在市场波动性增大时，其价值往往会被放大，因为它提供了对风险的缓冲和对机会的捕捉。

为了更准确地评估这种期权的价值，需要考虑多个因素，包括市场的波动性、特许经营权的期限、预期的现金流量以及无风险利率等。通过复杂的数学模型，如Black-Scholes模型，可以计算出特许经营权的“内在期权价值”，从而更全面地反映其真实价值。

期权定价法的应用，不仅有助于投资者和企业更准确地评估特许经营权的价值，也有助于促进特许经营市场的健康发展。它鼓励创新和适应性，因为特许经营商在面对不确定性时，会更加重视其业务的灵活性和选择权，从而可能带来更高的长期价值。因此，将期权定价法引入特许经营权的评估，无疑是对传统评估方法的重要补充和深化。

3.方法选择与应用

在实施公私合作(PPP)项目的评估过程中，必须认识到，每个项目都有其独特的性质和环境，这需要采取一种定制化的方法。因此，无论是选择成本效益分析、净现值法、内部收益率法，还是其他经济评估工具，都应根据项目的具体特点、市场环境和数据的可获取性来灵活操作。例如，如果项目涉及大量的公共设施，可能需要更侧重于成本效益分析；而如果项目主要依赖于市场机制，那么净现值法可能更为适用。

同时，不能忽视的是，评估过程中风险因素的考量是至关重要的。PPP项目通常涉及到多个参与者，包括政府、私营部门和公众，这使得它们容易受到各种风险的影响，如政策变动、市场波动、利率风险、货币风险等。例如，政府的政策调整可能会导致项目的成本增加或收益减少；市场环境的变化可能会影响项目的市场需求和盈利能力。因此，评估时必须对这些风险进行充分的识别、量化和管理，通过风险调整以提高评估结果的准确性和可靠性。

为了更好地进行风险评估，可以参考历史数据、行业标准或进行模拟实验。例如，可以分析类似项目的历史数据，了解政策变动的频率和影响程度；也可以利用经济模型进行压力测试，模拟在极端市场条件下项目的可能表现。此外，建立有效的风险分担机制，如设定风险共担条款、设立风险准备金，也是管理风险的重要手段。

结语：

评估公私合作(PPP)项目中的特许经营权价值是一个复杂而精细的过程，需要融合多种理论方法并结合实际情况进行动态调整。无论是市场比较法的深入挖掘，还是期权定价法的创新应用，其核心都是为了更全面、准确地反映出特许经营权在不同市场环境和条件下的潜在价值。这不仅要求评估者具备扎实的经济理论基础，还需要有敏锐的市场洞察力和灵活的分析技巧。

参考文献：

[1]刘骄杨.PPP项目特许经营权价值评估方法研究[D].首都经济贸易大学，2021.

[2]马尚.超额收益法在商誉价值评估中的应用分析——基于马尔科夫链修正的灰色神经网络模型[J].财会通讯.2019,(29).84-88.